存股
為什麼公司虧損也能配息？阿格力以台肥為例，告訴你「保留盈餘」有多重要！
撰文者：阿格力（許凱廸）
更新時間：2022-12-15
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筆者曾在線上學習平台PressPlay中跟大家分享〈電信股哪檔好？資本公積與保留盈餘給答案？〉該篇文章提到，電信股之所以每股盈餘（EPS）一直衰退，卻還是能穩定發放股利，根本原因就是電信股的「資本公積」跟「保留盈餘」相當好。
以遠傳（4904）為例，2018年資本公積58億2,000萬元，保留盈餘合計達348億8,000萬元，超過1個遠傳股本，代表遠傳的撲滿真的很有錢（詳見表1）。
用資本公積配發股利——以遠傳為例
所以什麼是資本公積（Additional Paid In Capital，APIC）？資本公積又稱為額外實收資本，是公司收到的資本超過股票面額的部分。
更白話的說法是，資本公積就是公司不勞而獲的錢，例如當紅的直播女神因為人長得美，收到追求者贈送的台北市大安區豪宅，這棟豪宅就列入資本公積。
上市櫃公司最常見的不勞而獲來源是「溢價發行股票」，例如一家公司現金增資發行股票為每股50元，因為每股面額為10元，所以多出來的40元就列入公司的資本公積。
資本公積可以用來增資發行新股或填補虧損缺口，如果公司沒有認列虧損，資本公積可用來發放股利，是股東相當重要的權益。
而保留盈餘（Retained Earnings）則是公司營運後所產生的淨利，可以用來作為股利發放給股東，或是用來再投資。如果盈餘是正數（獲利），稱為保留盈餘；如果盈餘是負數（虧損），稱為累積虧損。保留盈餘中的「未分配盈餘」也提供了公司在遭遇虧損時，度過難關的救命錢。
此外，多數公司賺錢都會存錢，預防萬一，這就是保留盈餘中的「盈餘公積」。政府規定，公司賺錢後要存10%作為公司未來資金的預備，就是「法定盈餘公積」，而公司想要多存的部分就叫「特別盈餘公積」。
法定盈餘公積是「保留盈餘」最主要來源之一，除了可以用來打消公司虧損，法定盈餘公積超過資本額25%的部分，可以用來發放股利。
所以說，保留盈餘是公司抵抗逆風的底氣，也是轉機的指標，由於公司淨值中有很大一部分是保留盈餘，保留盈餘高就代表「淨值含金量」高。
同樣以遠傳為例，查詢遠傳近5年的股利發放，對應期間之EPS可以發現，它的盈餘分配率都超過100%（詳見圖1），也就是說，公司發出去的錢比賺進來的還要多。為什麼遠傳可以發的錢比賺的還多？就是因為公司的資本公積不少，所以拿資本公積出來配發。
不過坦白說，遠傳這種做法是在吃老本，長久之計還是要EPS成長才行。因為從前面表1來看，到2022年第2季，遠傳的資本公積剩下2,600萬元，保留盈餘剩下274億2,000萬元，已經比先前下降許多。
這種拿資本公積配發股利的做法會讓股東很有感，但實際上股東權益根本沒變，這樣做對公司的好處是能維持股價，因為股利如果減少，股價評價勢必下修。
不過，如果以存股角度來說，保留盈餘確實有助穩定股利政策，以及預防公司遇到「倒楣事」歇業或倒閉，例如2020年年底曾經發生過火災的旭富（4119），好險當時帳上保留盈餘超過10億元，讓它可以動用保留盈餘中的「未分配盈餘」來彌補虧損，否則還真的不知道怎麼度過建廠期。
時序到2022年，旭富的EPS已經由虧轉盈度過最差的時刻，能走到這一步真的多虧當時公司保留盈餘足夠。
總結來說，保留盈餘是公司的「保命錢」。存股族可以追蹤「保留盈餘豐厚」，且「業績成長」的公司，可以穩定公司的股利政策，也是公司長久經營的護城河。
保留盈餘高，即便虧損也能配息——以台肥為例
至於保留盈餘到底對存股有多重要？直接用台肥（1722）來舉例最清楚，這家公司的股利發放相當有趣，屬於超級穩定發放政策。歷史數據顯示，自2010年以來，台肥的股利發放幾乎都在2元以上，不管賺多賺少都是如此（過去12年以來，台肥EPS介於-0.07元～4.32元，詳見圖2）。
這麼做有好有壞，如果以殖利率角度思考，股利發2元以上，投資人可以依據自己的殖利率標準，很好地判斷是不是下手好時機。
不過肥料屬於化工業，台肥也是看天吃飯，例如轉投資的朱拜爾公司主要產品是尿素，獲利會隨著報價大起伏，所以台肥獲利會有大小年。
不過看到這裡，你一定很好奇，為什麼台肥有辦法在2016年EPS虧損時，依舊配發2.1元現金股利？以及為什麼2017年台肥EPS才1.65元，卻能配發比獲利更高的2.1元現金股利？這裡的關鍵就是台肥的保留盈餘相當高。
2014年以來，台肥最低的單季保留盈餘為362億元（2018年第2季資料），約是台肥股本98億元的3倍。由於台肥撲滿裡的錢真的非常雄厚，自然有辦法在公司虧損時，拿保留盈餘出來維持穩定的股利政策。
除此之外，台肥的淨值含金率（註1）非常高。很多公司的淨值是一堆存貨，而存貨又不一定賣得出去，反觀台肥淨值含金率在過去幾年來都是保持在70%以上（詳見表2），代表台肥的淨值裡，都是比存貨有用的保留盈餘，這才是貨真價實的淨值！順帶一提，這類淨值含金率高的公司，就很適合用股價淨值比來評價。當股價淨值比小於1的時候，都是長期投資很好的時機。
淨值含金率的計算方式為「保留盈餘／總淨值」，是用來衡量公司淨值的實在價值。
基本上，看完本篇的幾個例子以後，相信大家就能清楚了解到，保留盈餘也是存股族必須關注的指標。如果我們能投資保留盈餘很豐厚的公司，未來當公司遇到危機或者要維持穩定的股利政策時，才真正具備底氣。（本文摘自《阿格力教你這樣存股就對了！獨家自組ETF，提早達成財富自由》Chapter 2）
國立臺灣大學生物科技所博士，現為超人氣台股專家，超過10萬人訂閱其YouTube頻道「阿格力博識」學習各種投資理財法提高財商，數萬用戶每天使用「阿格力價值成長股App」尋找績優股，同時為東森財經台《理財達人秀》固定來賓。因能幫股民解決各式投資問題，被尊稱為總務股長。著有暢銷書《我的購物車選股法，年賺30%》、《生活投資學》。
阿格力認為，存股是「存錢」＋「買股」，只要選對標的，定期買進，就能享受時間帶來的複利報酬。而在存股標的選擇上，擅長從日常生活中挖掘不平凡投資機會的他表示，與其買有固定限制與框架的ETF，倒不如將自己喜歡的民生必需股聚在一起，自組專屬ETF，如此一來，不但能多元布局、分散風險，還能打造符合自己期望報酬率的投資組合，一舉數得。
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