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強勢美元支撐的美國「虛胖」榮景恐難延續
全球匯率牽動資金動向 哪些市場漲勢可期？
撰文者：朱岳中
更新時間：2024-06-01
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整體來看，即便美國CPI年增率持續回落，降息機率時增時減，但美元指數的變動並沒有明顯的相關性，投資人自然會想到還有其他因素在影響美元走勢。沒錯，美元指數由6種貨幣：歐元、日圓、英鎊、加幣、瑞典克朗、瑞士法郎所組成，其中權重最高的兩種貨幣——日圓、歐元走勢最為牽動美元動態。
日圓》停滯性通膨來襲
將於低檔震盪
先從國人最關心的日圓走勢談起。
去年初日本國會通過由經濟學者出身的植田和男出任日本銀行新一任總裁。當時大家認為日本政府的貨幣政策將有新作為，因為植田和男是第1位不是政府體系出身的日本央行總裁，且博士班是就讀美國麻省理工學院經濟系，師事於有「全球央行總裁班」之稱的費希爾（Stanley Fischer）門下。費希爾本身就曾任美國聯準會副主席及以色列央行行長，其門下學生包括了聯準會前主席柏南奇、歐洲央行前總裁德拉基（Mario Draghi）等，因此各界給了植田「日本柏南奇」的名號。
然而，植田上任1年多以來，政策幾乎依循著前總裁黑田東彥（Kuroda Haruhiko）所留下的政策——亦即超寬鬆貨幣政策。直到今年3月，日本央行終於宣布廢除打從2016年起就實施的YCC政策（Yield Curve Control，債券殖利率曲線控制，也就是藉由大量購買公債來執行量化寬鬆政策），並於17年來首次升息，廢除負利率政策。市場原以為日本央行貨幣政策將就此轉向，日圓也因此小升了一波，但也就那麼一下下——在宣布前，美元兌日圓匯率從150小升到146上下；然而3月19日宣布後，日圓不升反貶，甚至一路下貶160大關，逼得日本央行不得不出面干預才止住貶勢。明明是升息，且停止QE，匯率怎會不升反貶？加上日本已連續24個月（從2022年4月起）CPI年增率超過2%的目標值，日本不是應該會持續升息以抑制通膨嗎？
原來是因為日本今年第1季意外出現經濟衰退，GDP年減0.2%，季減0.5%；換句話說，日本出現停滯性膨脹（stagflation，意指通貨膨脹同時出現經濟衰退），國際投機客看準日本央行短時間內貨幣政策不敢輕舉妄動，於是大舉放空日圓！當然日本央行也不會放任日圓一直貶，特定時機就會進場干預。如此一來，短時間內日圓大概也只會在一定範圍內上下震盪，筆者預估美元兌日圓會先在150到160間震盪。
歐元》經濟未出現衰退
匯率明顯遭低估
再談談歐元，目前全球主要貨幣中最有走升趨勢的，就屬歐元。尤其歐洲央行（ECB）自4月11日開完利率會議後，雖然歐元利率暫時按兵不動，但強烈暗示6月將降息。然而歐元卻不降反升，兌美元由波段低點的1.06不到，升到筆者截稿前的逼近1.09美元。歸納幾個原因，一是歐元區4月CPI年增率已降到2.4%，是先進經濟體中相對低的，且還在持續下降中，ECB確實有降息的本錢；而歐元目前基準利率高達4.5%，降息將有助於經濟成長。其二，歐元區第1季GDP年增0.4%，季增0.3%，一掃之前連續2季季減的陰霾，若真能降息，經濟勢必更加暢旺。其三，投資人聯想到一旦降息，歐股、歐債勢必有大幅上漲空間，於是紛紛提前卡位。
關於這一點，從今年以來歐洲股債雙漲，且漲幅都高於美股、美債可以得到驗證。實際上，今年道瓊歐洲指數比美國道瓊指數還要早就創歷史新高了，而歐債相關基金今年以來幾乎全壘打—全部正報酬（詳見表2）；相較之下，不少美國政府債基金，尤其是長天期債券，都還在虧損中！
這2年整個歐洲被烏俄戰爭搞得夠悶的了，不但安全受到威脅，經濟更是大受影響。然而以實際數據來看，歐元區與歐盟經濟，以年增率來看，其實都沒有出現過衰退！相較於2011年的歐債問題，當時歐元區出現連續7季，歐盟出現連續6季經濟衰退！而當時的基準利率也只有1.5%，現在則高達4.5%。不過從匯率來看，當年歐元兌美元最低都還有1.18，現在歐洲的狀況再怎樣也比當年好上一大截，為何歐元兌美元卻連1.1都不到？歐元顯然被明顯低估！
另一個被低估的貨幣則是澳幣。澳幣兌美元走勢過去都與鐵礦砂的價格呈正相關，但從2021年底以來，鐵礦砂價格從谷底的每噸580美元漲到目前的880美元上下；同一時間澳幣兌美元匯率卻從0.73左右下滑到截稿時的0.67上下。近年澳洲GDP年增率也有2%以上，目前基準利率也有4.35%，沒道理澳幣如此弱勢。
歐元區降息在即
股、債、匯市機會浮現
顯然，問題出在美元太強了！當前美國的經濟並沒有2003年到2006年那幾年好，現在的利率水準也只比當年的高峰高1碼。然而，就在那幾年美元指數最高也不過90出頭，當前美元指數卻已近1年沒有低過100，甚至2021年6月以來沒有低過90！有何道理美元這麼強？個人認為美國債務問題是一大關鍵！
美國聯邦政府長時間以債養債早已不是新聞，新冠疫情（COVID-19）爆發後，聯準會祭出無限量QE雖讓美國政府快速止住經濟崩壞，但也付出財政快速惡化的惡果！截至2023年底，美國聯邦政府負債已高達34兆美元，4年時間（從2020年起）暴增9兆美元，光利息支出1年就要1兆美元！美國政府財政赤字年年惡化，2024財年（從2023年10月到2024年9月）將再提升到1兆8,500億美元，美國政府只能不斷藉由發新債還舊債來過日子。但早已過於飽和的美債市場要如何吸引投資人持續買單？除了利息之外，維持美元強勢成了美國政府只能做不能說的「祕密」了！但借錢終究要還的，高利率也很難讓美國「虛胖」的榮景持續下去。
總結，歐元區降息在即，未來股、債、匯3市都有機會，尤其近年超跌的歐債、歐元，投資人可多留意。此外原物料漲聲不斷，澳洲是受惠國之一，加上低估的澳幣有機會還其公道，一樣值得留意。（本文作者為南臺科技大學財務金融學系助理教授）
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