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    公司合併是利多嗎? 菲利普.費雪檢驗合併案的9項投資指引
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    公司合併是利多嗎? 菲利普.費雪檢驗合併案的9項投資指引

    撰文者:菲利普.費雪 譯者:蕭美惠2018-12-26
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    3.以股東的立場來看,整合下游的收購,也就是進行收購的公司或存續公司獲得固定客源,可以用第2條規則所提出的,用評估整合上游公司的同一套標準來判斷。但有一個情況例外,這個例外情況是管理階層犯下錯誤,收購一家跟其他顧客互為競爭對手的公司,卻無法彌補以前是顧客、如今變競爭者所流失的銷售,這麼做可能會付出昂貴代價,然而,持平來說,這種情況未必只會因購併而產生,有時,一家公司舊有的組織創造出新產品線,而跟原有的顧客相互競爭,這種結局幾乎都很不理想。

    4.當一家大公司收購一家規模相對小很多的公司,大公司股東通常沒什麼風險。即使新收購的小公司變得一毛不值,大公司受到的衝擊也不至於嚴重到影響投資價值;另一方面,如果新收購的小公司十分令人滿意,效益也小到不會產生重大影響。不過,有時候不是這樣,如果新收購的小公司有一條新產品線,可以發展成大公司重要的新產品領域,或是新收購的小公司有1、2名人才,可以對進行收購的公司管理階層做出重大貢獻,這類收購不僅最不危險,也是整個購併領域最能獲利的。

    5.基於第1條規則列舉的風險,當產品線相似、多年來熟悉彼此業務,並徹底了解對方問題的公司進行合併,這種購併才有最大的成功機率。相反地,兩家產品線極為不同、以往彼此不熟悉的公司快速合併時,慘敗的機率最高。

    6.最成功的收購紀錄,通常發生在不是經常進行收購,只在所有可衡量的因素都很適合,且被收購公司的領域與存續公司的業務密切相關時,才偶一為之的公司間。這種偶爾的交易,對股東來說,通常是一樁好交易,因為進行收購的公司「順其自然」,而不是一直積極地追求「交易」。

    7.相反地,當一家公司的基本管理策略,是不斷積極收購以追求成長,就可能有很高的投資風險。基於第1條規則列舉的風險,當管理高層沒有把收購局限在與既有業務密切相關,而願意無止境涉足不相關的產品線,投資風險通常會變得較高。當管理階層短時間內在很不相同的領域進行數項收購,就會變得更危險。許多人不同意這種說法,但我相信,當一家公司的組織結構存在下列兩種情況的其中一種,這種投資風險甚至還會進一步增加:其一是執行長總是花許多時間在收購;其二是公司指派一名高層專責進行收購。這兩種情況下,公司的有力人士通常很快便會形成一種心態,要完成夠多收購,才能證實他們沒有浪費時間,這會造成跟第6條規則正好相反的「壓力」。

    8.基於第1條規則的理由,以及企業購併與個人投資人買進持股的理由非常相似,最不理想的收購,是用相對於既有資產與以往獲利的超低價格,買下一家不甚吸引人的公司。最吸引人的收購,往往是用高價買下完全符合需求的一家公司。原本可能對股東來說是大好機會的公司,有好幾次因為管理階層收購數家疲弱或平庸的企業,衝擊本身良好的事業,而變成毫無魅力。通常,它們會跟股東解釋,藉由多角化經營,股東的立場會變得更加強大!這種收購平庸企業的情況發生時,以前該公司股價穩定上漲的趨勢有時會戛然而止,甚至永久停頓。

    9.一家公司涉足全然不同的產業類別愈多,管理階層的壓力也愈大。眾多成功企業都把它們的業務局限在一個廣泛的產業類別,例如,化學、電子或紙製品。然而,有一些也很成功的公司,能用很高的效率,投入2種、甚至3種完全不同的產業。況且,以今日複雜科技來說,產業之間沒有明確的界限。舉例來說,奇異(GE)大部分的業務是電子,但這些各不相同的電子業務,代表的是一項產業或數項產業?基於這樣的理由,我們無法設定硬性規定,以決定一家公司過度多角化經營時的危險程度。對投資人的風險來說,一家公司分散業務的速度,可能比跨足的業務數量更有關係。因此,除了規模不同(見第4條規則)及業務不同的公司合併之外,購併都應該用最嚴謹及最高度懷疑的態度去研究。

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