股價向上重估　巴西、土耳其後市看俏！

撰文者：賀先蕙 2014-05-01 瀏覽數：17,864

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看拉美》

政策、企業獲利改善

巴西前景可期

卡祿的新興市場基金持股第二高的國家是巴西，占資產組合比重達14.2%，遠高於MSCI新興市場指數中，巴西約11%的權重。由於巴西占拉丁美洲指數權重達6到7成，看好巴西，就等於是看好拉美。但是，從去年年中以來，巴西就被歸類為「脆弱五國」之一，經常帳赤字加上貨幣貶值，卡祿為何看好？卡祿提出3個看好巴西股市的理由：

1.政治面出現改善機會：巴西今年10月將舉行大選，今年新興市場包括印度、土耳其等地都將選舉，許多反對黨都提出對經濟成長有利的改革方案，目前也都能獲得選民支持。因此，大選結果可能帶來轉變的契機，「在我看來，未來這些政府的政策會更好、而不是更壞。」卡祿說。

2.企業獲利在改善：卡祿以巴西的淡水河谷（Vale）為例，這家公司是全世界3大鐵礦砂生產商之一，鐵礦砂前景雖不看好，可是他的基金卻還長抱這檔股票，為什麼？卡祿解釋：「大宗物資需求並不好，鐵礦砂的需求和價格短期內不會有改善。但是，我們看到，企業認真看待這一點，開始改善管理成本！事實上，在新興市場營運毛利改善最多的公司，很多都是大宗物資產業。只要這樣的改善能持續發生，加上資本支出已達頂點，企業的現金流量將會見到改善。屆時礦商可將這些現金流量回饋給股東（編按：指企業因為控制成本得宜，盈餘會提高，進而拉高現金股利）。」

除了努力改善成本結構，跟另外兩家大型礦商（BHP Billiton以及Rio Tinto）本益比大約有12倍比較起來，淡水河谷本益比只有6倍，「我們認為是價格被低估、有價值的公司。」卡祿強調。正因為看到改善前景，淡水河谷從3月中開始反彈，至今已經上漲10.5%。

3.巴西有許多優質管理企業：例如卡祿新興市場基金前10大持股之一的巴西Bradesco銀行。這家銀行在過去幾年巴西國營銀行的激烈競爭中能夠保持謹慎，不參與價格競賽、維持貸款品質。2013年起，隨著巴西央行連續升息，巴西國營銀行不再有便宜資金可以進行價格戰，這時Bradesco銀行才出手，但是，賺到更高的借款利率，趁勢改善公司的淨利差（NIM，指存款和放款之間的利息差異）。

「這是一家好銀行，當來自國營銀行的瘋狂競爭出現時，他們沒有失去理智。現在國營銀行無法競爭了，他們就趁機增加獲利。這就是我所謂的好公司，他們知道怎麼做對的事！」卡祿分析。

【卡祿操盤的基金「軟關閉」已逾1年！】

帝文‧卡祿操盤的基金，有4檔在台販售：安本新興市場股票基金、新興市場小型公司基金、拉丁美洲股票基金及東歐股票基金。其中，前兩檔基金規模分別有91億美元和20億美元（截至2014年3月底）。

為了避免資金持續流入，迫使卡祿必須追買一些不理想的個股，安本在2013 年3月決定「軟關閉」（soft close）安本新興市場股票基金與新興市場小型公司基金，要求首次申購者必須支付一筆首次申購費。由於另外增收2%的首次申購費，非國內的常態，所以慕名想買這兩檔基金的「新」投資人，不論是單筆或是定期定額投資，都得再等等，但既有「老」客戶的定期定額不受影響。稀奇的是，這兩檔基金去年雖然面對新興市場重挫、加上績效明顯落後同類型基金，可是只有10%資金贖回。即使資產規模減少，但是，對「新」客戶加收費用的「軟關閉」措施卻未取消，反映基金公司為了照顧「老」客戶權益、不惜把生意往外推的經營哲學。

小檔案＿帝文‧卡祿（Devan Kaloo）