達人開講
價值投資人撿便宜的機會來了 IBM股價大幅被低估！
撰文者：追日Gucci 更新時間：2016-04-08
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我視短期價格波動，為長期的機會。即使一年當中整體市場沒有下跌，仍然有許多企業已在年間下跌超過雙位數。我投資的是企業，不是整個市場，正如商店整館不打折，但是單一商品卻可能正在促銷出售，價值不變，但是價格卻是在打折。
只要我能找到不合理的低估價格，雖然企業可能暫時遇到一點檻兒，但仍然相對強健，那麼可能是個能夠減少風險（有安全邊際），並增加潛在長期報酬的機會。
透過股票投資企業價值 而非買一個會跳動的價格
然而，股價上漲不表示高於價值，股價大跌也不代表低於價值。除了使用科學方式計算出合理價格外，還需要理性的看待客觀條件與分析短期下跌的原因，再綜合的作出合理的決策。
評估的主角為IBM，以下將以股票代號IBM做為簡稱，IBM兩年以來已下跌41%（下圖為週線）， 這什麼公司，股價好慘喔，真可怕，先跑再說？實現永久損失，人就變得輕鬆了嗎？那麼下跌41%，是否代表著機會呢？言之過早，我需要挖掘的更深之後才會知道⋯⋯。
圖：IBM兩年以來已下跌41%
（資料來源：IBM報告）
短期的波動，是市場先生送給長期投資者最棒的禮物。當浪潮退去，不是看見誰在裸泳，而是能撿起更多美麗的貝殼。Buffet：把波動視為你的朋友而不是敵人，大智若愚的長期留在市場中勝過隨波動起舞。8月市場下跌時的文章：愈是違反人性直覺的事，更需要不斷練習，方能駕馭
表：關鍵數據摘要（綠色表示符合標準）
（資料來源：追日Gucci）
殖利率3.77%為歷史新高，22年股息不減少，20年連續成長。10年年化EPS成長10.44%，毛利率從2005的40%上升到2014年的50%。營業利潤率從2005的10.3%上升到2014年的19.2%。
IBM質化分析 企業處於蛻變中
IBM又再次的處於蛻變中，從傳統的硬體業務企業到系統整合方案提供商，中大型企業中，幾乎能見到IBM軟體的身影，從資料庫，ERP系統，MES製造執行系統，到商業智慧軟體或是協同系統開發與布署，再到近期的投向雲端，資料安全，資料分析，行動裝置應用。
對於這樣一個巨人 轉身是需要時間的
連續兩年營收都下滑，IBM在媒體或者投資人眼中，早已被棄如敝屣，然而挖掘的更深之後，其實螫伏的背後，這位巨人正在凝聚爆發的能量。首先，IBM是個高度國際化的企業，營收分布美國34%與加拿大加拉美11%，亞太22%，其他33%，自然深受強勢美元所影響，以Q3季報顯示，歐元、日元、英鎊，相對去年，分別對美元貶值了22%，16%與9%，就降低了營收5%。
圖：以區塊的方式來看IBM整體的營收組合
（資料來源：IBM報告）
橫軸為上述的3種營業項目：軟體、服務與硬體。縱軸則為近期轉型中的策略項目（綠色），目前核心組合（深藍），其他高貢獻度的商品（淺藍）與獲利率較低的項目（深灰）所占營收的比例。
可以看到目前IBM的主要獲利來源仍是深藍色的區塊，其為IBM長期所累積下來的眾多且合作緊密的客戶，所提供的穩定收益，如下圖所示這些：
全球100大銀行中，90%使用IBM的系統解決方案；
全球10大石油與天然氣商中的9大為IBM的客戶；
全球100大醫療照護企業與組織中，92%與IBM合作；
全球50大零售商中，80%使用IBM的資訊系統；
美國50大醫療照護企業與組織中，49大與IBM合作；
英國100大企業中，1/3使用IBM的伺服器；
中國5大銀行使用IBM系統進行帳務交易處理；
奈及利亞22家銀行中，17家銀行使用IBM的伺服器。
圖：IBM長期累積的眾多客戶，提供穩定收益
（資料來源：IBM報告）
股息連續成長20年；配息1.3美元/季；殖利率3.77%；現價138美元；5年股息年化成長率14.60%。IBM成立於1910年，總部位於美國紐約，為一家資訊科技企業，主要業務為企業伺服器與儲存設備，資訊系統整合與提供企業維修與顧問服務，業務遍布全球超過170國家。
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