精彩書摘
與其陷入總體分析的汪洋大海，不如深入研究單一公司
價值投資大師：小錯誤易於彌補，從小處著手增加投資勝率！
撰文者：陳達美股投資 更新時間：2018-07-24
瀏覽數：7,384
本文是Big Money Thinks Small（編按：繁體譯本為《大利從小》）的讀書筆記和感想，閱讀此文大約需要10到20分鐘時間，希望能為您省下讀書的8個小時、書錢30美元。
先不管喬爾．提靈赫斯特（Joel Tillinghast，以下簡稱「T神」）的才情如何，這哥們從長相上就可以在投資界驕傲行走 —— 他長得特別像大神巴菲特，兩人演個兄弟肯定沒問題；要是你稍微臉盲一點，他們還能演個絕代雙驕的雙胞胎。
T神名氣不算很大，但是他管的基金非常之大。他是富達低價股基金（Fidelity Low-Priced Stock Fund）28年來的掌舵人，該基金規模已達到400億美元以上。自從1989年成立以來，他的基金取得的年化報酬率為13.8%，大幅跑贏其基準的羅素2000指數（該小型股指數的回報為9.6%），也跑贏了標普500的9.7%。
T神命中的貴人是彼得．林區（Peter Lynch）。當時他剛過而立之年，有一段時間他不斷用美國中部農民伯伯一般和風細雨的調調給林區的助手打電話，進行持續的騷擾，並終於如願以償地爭取到與林區通話5分鐘的機會。結果這個5分鐘的電話打了1個小時。掛了電話後林區對他的助手說：我們必須把這哥們給搞進富達。
籠統一點地說，T神基本上算是個價值型的投資者。他的選股策略（當然也受到其基金招股說明書的限制）的要點非常簡潔明瞭：小型股、價值型、低波動，雖然感覺這幾個詞放在一起看有點吊詭；但是與之相比，他的投資理念和投資哲學要深邃得多。他將他的投資理念與數十年管理基金的經驗都寫在了一本書裡，名叫Big Money Thinks Small。
本文就想來簡單談談這本書裡一些閃光的投資思想。
一、從我們不怎麼靠得住的大腦袋講起
T神謙虛地說他的這本書並不能讓你成為一個好的投資者，但是卻可以幫你有意識地少犯一些錯，尤其是始作俑者的「系統1」所帶來的偏誤。首先他重點講到人類的兩種認知偏差：
1.馬後炮認知偏差（Hindsight Bias）
馬後炮認知偏差，就是很多事情你在事後看都會有一種無可避免的宿命感。這種認知偏差在比特幣和騰訊股票上表現得最淋灕盡致，很多人以為自己與成功投資騰訊之間的距離就是一個港股帳戶。於是你的投資史就變成了一部漫長的悔恨史——天啊我怎麼錯過了京東，明明當初十分看好；天啊我怎麼沒買阿里巴巴，明明我那敗家娘們每年在淘寶花20萬；天啊我怎麼沒有買房，明明知道房價會漲；天啊我怎麼……，明明⋯⋯。
我要告訴你一個真相，其實明明並不明明。
我不只一次的看到有人講其慧眼識貨，當年一看騰訊就知道小企鵝最終不可避免地要一統江湖，所以買入騰訊並持有多年。對於這種人我只想說：天上繁逼皆乃閣下所裝，雖歷歷在目但卻不可盡數。即便我也持有騰訊多年，但是咱摸著我這顆不算太乾淨的良心來說，我當時的投資初心與目前騰訊的現狀中間已經差了有兩部修仙小說的距離。
你每天可能會對100家公司起意，其中可能大約有2、3家公司最後能牛到了姥姥家；但是官人你怎麼就把剩下97家公司給忘在了腦後，而選擇性地去懊喪那些絕少數的錯過的機會；從概率上而言，你其實更容易投資到不牛的公司。
至於如何抗擊馬後炮偏差 —— T神的書裡支了一招，就是做投資筆記，為你自己做過的交易（或者極度想做但是最後沒做的交易）詳述投資（或不投資）的理由。如果你有這個習慣，你會發現你投資的初衷往往會被新的想法所代替；或者你會發現某些沒有趕上的火箭股，最後與其擦身而過其實並不是命，而是自己的智商不夠閃亮。這樣你至少不會太苦太仇深。
我個人反正是有這個習慣的，做一些私底下的筆記，做一些公開放在網上的筆記，我可以回頭看看。比如特斯拉（Tesla），我一直矢志不渝地黑她——黑她的公司治理啊交付能力啊估值高啊，結果然並卵（編按：「然並卵」指花了很多時間、精力去做一件事情後，卻得不到理想的收益）這個股票就是要坐火箭，打得我的臉每天都在發炎。但由於我之前黑得那麼投入，我對錯過特斯拉並不後悔，我有筆記為證啊；如果我違背自己的信念而追高，結果卻成了接盤俠，我會更痛苦。
比如T神組合里的大牛股Monster飲料（NASDAQ: MNST），當初他投資是看好 Monster全天然果汁業務的前景，結果這只野獸後來的爆發卻是因為功能飲料，牛頭不對馬嘴地就坐上了這支華麗上天的火箭。但是如果你沒有投資筆記，你可能會忘掉當時投資的初衷，然後馬後炮地認為自己又做了一筆無可避免要成功的投資。
其實沒有任何投資是無可避免會成功的。
2. Anchoring（錨定效應）
錨定效應是說人類在做判斷時會極其看重某些初始位置的信息碎片或者參照界點，並將自己的認知小船沈錨於此。比如我們做一個實驗，讓一組實驗對象在5秒內估計1x2x3x4x5x6x7x8 的結果，然後再讓另一組實驗對象在5秒內估計 8x7x6x5x4x3x2x1的答案，實驗結果持續顯示第一組給出的估計會顯著低於第2組。因為第1組的人以最先見到的1為錨，而第2組的以最先見到的8為錨。
下錨是人的本能，茫茫世界裡你不下個錨很容易飄成斷線的風箏。作為一個原始人，我無論是打獵還是拿著我打到的兔子去跟隔壁部落換個姑娘，我都需要憑第一印象來下錨，要不然我怎麼知道一個姑娘值幾隻兔子。但進入了現代社會，我們亂下錨的本性就容易起到負面作用而讓人智障，這在投資中尤顯猖獗。比較常見的就是對成本下重錨——不漲回成本，堅決不賣。此時成本之錨就變成了決定賣與不賣的最重要的信息，而不是股票此時此刻的內在價值。
還有一些投資者雖然心水某個股票，但是一看到之前雄壯豪邁的漲幅——比如半年內漲了一倍—— 就慫了堅決不敢追高，這又是對一個不重要的初始信息下了錨—— 前期的漲幅和目前的內在價值其實沒有關係。彼得．林區建議我們選股票的時候應該自帶腦補修正液，把股票之前錯過的漲幅在腦子裡給抹掉，然後才能心平氣和地看看眼下這個機會值不值得投資。
還有一些其他看似重要的數據都有可能成為那一隻下錯的錨，比如某個股票的歷史價格區間、歷史的估值比率等等。很多時候拿一家公司當前的本益比（P/E）去與歷史P/E做比較就沒有太大意義，比如一家公司從成長股長著長著就變成價值股了，P/E自然也就再難回去。
所以投資時切莫過於相信第一印象，這是一場令人智熄的操作。
您可能有興趣的文章