股票投資術
買ETF也能賠光退休金？股票名師：反向型持有成本高，抱長線也難賺錢！
撰文者：孫慶龍 更新日期：2020-03-05
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這幾年ETF很紅，因為分散風險與長期績效優異的關係，有人選擇用ETF存到自己可以「樂活退休」的財富，然而，ETF真得都是萬無一失嗎？最近慶龍在網路上看就到了一篇讓人觸目驚心的文章，有網友分享，自己今年買了2檔ETF，卻快賠光退休金，而這檔ETF分別是元大台灣50反1（00632R）與富邦VIX（00677U）。
ETF也有巨大風險？
有沒有很晴天霹靂，原來ETF也是存在「巨大風險」，會讓投資人蒙受巨額的損失，所以任何商品都一樣，投資前一定要去先了解，因為金融市場最大的風險，慶龍始終認為，就是不了解你所投資的商品。
所以今天的日報內容，就來幫大家來認識ETF，以及它的風險。一般而言，ETF有分為3種型態，若以連結台灣前50大市值的ETF為例，可分為：
1.原型的ETF
例如元大台灣50（0050）、富邦台灣50（006208）。
2.槓桿型ETF
例如元大台灣50正2（00631L），0050漲1%會漲2%。
3.反向ETF
例如元大台灣50反1（00632R），0050漲1%會跌1%。
上述這位網友，買ETF卻快賠光退休金，主要是因為買到反向的ETF，尤其目前全球的金融市場，都是處於大多頭的上漲行情，因此買到反向的ETF，本來就會遭受很大的損失，不過，還是有許多投資人會想要繼續追問，買反向的ETF，可以跟它「拗」嗎？或著是用「定時定額」的方式，買到「微笑曲線」出來，畢竟股市不會一直漲，總有一天會跌下來，所以短線被套牢沒關係，放長線總有一天可以等到它回來。.
在回答上述問題時，慶龍先來解釋，什麼叫做定時定額的微笑曲線？
其實，這就是一種持續向下攤平（買進）的操作策略，當1檔商品的價格持續走跌，透過定時定額的方式持續買進，即使每次投入金額都一樣，但由於每次買到的單位數更多，在持有成本不斷下降後，當商品價格開始出現止跌回穩甚至上揚的趨勢後，投資人的獲利自然就會展現出來，而追蹤這段投資過程，其平均成本與獲利的關係，就像是一個微笑曲線；此投資策略，也是許多基金公司不斷倡導投資人要遵守的投資紀律。
買到反向的ETF，可以跟它「拗」嗎？或者是用「定時定額」的方式，買到「微笑曲線」出來，畢竟股市不會一直漲，總有一天會跌下來，所以短線被套牢沒關係，放長線總有一天可以等到它回來。
反向ETF，拗下去也賺不到錢！
關於這個問題的答案，慶龍認為關鍵還是在時間的長短，一般而言，反向ETF若放得太久，由於持有成本不斷累積，因此即使真得讓投資人等到股市崩跌，最後的結果，有可能也是賺不到錢。
為什麼這樣說呢？
是因為反向ETF，本身就是期貨的概念，跟原型ETF是股票概念，完全不一樣，期貨會有很高的成本，以全世界規模最大的反向ETF、元大台灣50反1為例，這檔ETF不能長抱的原因：
1.經理費高
元大台灣50反1，經理費1%，保管費0.04%，元大台灣50，經理費0.32%，保管費0.035%，同樣是連結台灣50的ETF，反向的經理費，比原型的ETF整整多出2倍之多。
2.每個月都有轉倉成本
台灣50 ETF的運作方式，是基金公司把投資人的錢，按照權重的比率，去買台股前50大企業的股票，但反向台灣50的運作方式，不是去買這50家公司的股票，而是用期貨的方式，去複製出一個可以跟台灣50反向波動的投資組合。
然而期貨會有所謂的「到期日」，所謂到期日，就是時間到了，投資期貨商品的投資人，就必須得把手上的部位全部賣出或結算，然後如果還想要再繼續投資，就必須再買進下一個月的期貨，而這一買一賣，就會衍生出相關的成本。
大家不要小看每個月「一買一賣」的交易成本，由於交易稅是契約價值的萬分之2，因此假設大盤在1萬點，1口的交易稅就是40元，券商手續費若以每口60元計算，交易1口就會衍生出100元的費用，如果換算成淨值的減損，每個月約當會少0.01%，一年就減少0.12%。
所以1%的經理費加0.04%的保管費加0.12%的轉倉費，以及其它林林總總的，每一年投資任要付出的成本大約就是1.2%，5年就要6%，10年就要12%。
所以，假設一個投資人在台股1萬點時買進元大台灣50反1，放了5年，台股要跌到9,400點，才能回本（1萬x0.94），如果再加計台股每年因為上市公司除息所蒸發的點數約400點計算，5年就約當2,000點，所以台股要跌到7,400點，才能回本。
3.下跌跟上漲會不同調
為了更貼近與台股大盤反向1倍的波動，因此台灣50反1是採取每日結算的方式，但這樣的計算過程，會導致累積報酬脫鉤的結果，此外，需要用更多的漲幅，才能彌補累積的下跌，舉例來說，股價下跌50%之後的反向ETF，需要未來上漲100%，才能回到當初買進的成本。
再者，上漲與下跌的不同調，也會影響投資反向ETF的實際績效，以情境1為例，2月2日指數下跌4%，反向ETF上漲4%。2月3日指數上漲6%，反向ETF下跌6%，乍看之下，2天的漲跌幅都符合反向1倍的波動，但最後累積2天的結果，指數合計上漲1.76%，而反向ETF非但沒有同步下跌1.76%，反而還多賠到2.24%。
再以情境2為例，2月2日指數上漲4%，反向ETF下跌4%；2月3日指數下跌6%，反向ETF下上漲6%，乍看之下，2天的漲跌幅都符合反向1倍的波動，但最後累積2天的結果，指數合計下跌2.24%，而反向ETF非但沒有同步上漲2.24%，反而還少賺，到1.76%。
最後，如果有投資人真得很看不順眼「台股」這麼高，不相信台股會一直在萬點之上，認為未來台股一定會大跌，那慶龍想跟大家分享的，從持有成本的角度來看，直接放空期貨，是比較節省成本的方式。
舉例，如果大盤在1萬點，放空1口期貨大台相當200萬元部位，自己放空期貨，準備保證金10萬7,000元，每個月轉倉成本100元，一年就是1,200元，如果是用台灣50反1 ETF來放空，因爲要買200萬的ETF，一年1.2%的成本就是2萬4,000元，整整會貴了20倍。
成本會多出這麼多，原因其實是很簡單，有2點：
1.發行ETF的人，也要養家活口，總是要付薪水給人家！
2.期貨的比重，只占16.92%。
台灣50反1雖然是用期貨，去配置出一個可以大盤反向波動的投資組合，但由於期貨具有槓桿的倍數，大約是20倍，就是1元玩20元的商品，因此台灣50反1的投資組合，期貨只占16.92%，其餘大多數都是放債券與現金，所以就會造成自己用期貨放空，比用反向ETF放空，還划算的結果。
經授權轉載自孫慶龍的投資部落格
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學歷：成功大學中國文學系、英國艾克斯特（Exeter）大學財務管理研究所
經歷：鑫圓滿證券投資顧問公司投資總監、《理財周刊》執行長
現職：《投資家日報》總監、致理科技大學財金系講師
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