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高毛利、高現金流量一定好？ 別忽略這2個問題
撰文者：陳啟祥 更新時間：2016-11-04
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毛利率代表著是一家企業的競爭力，能長期維持高毛利的公司，通常代表著他在該產業有著無可取代的地位，高毛利的企業通常會遇到2個挑戰，一是上下游廠商看到該公司這麼會賺錢，會透過議價的動作來挑戰一下該公司；二是外部的資金會想進來這個產業，一旦大量資金湧入，新的產能開出，該產業可能會變成紅海，若無特別的能力保持住品質及獨特性，當然也無法做到長期維持高毛利了，另外毛利率也要搭配營業利率來看才有意義，通常毛利高的公司營業利率也不錯，但若是有高毛利但營業利率低的情況時，就不能放在這個群組來分析。
自由現金流量則代表一個企業營運的穩定度，能長期維持正向，則說明其運營在一個穩定的軌道上，其實台股中要找到符合這2項條件的公司不少，但要能做到長期維持則就不是那麼容易了，所以能做到的，通常都是一流的公司，以下列舉2家被我列在個人長期觀察名單中的公司：
川湖每年維持35%～40%的營業利益
做傢俱五金配件起家，後來進入伺服器周邊金屬零組件，如鉸鏈、滑軌及導軌的生產，雖然聽起來只是小零件，但品質的優劣是至要關鍵，產品公差一大，就卡住滑不動了，因為技術力在這個產業裡就是競爭力的所在，川湖長期能維持50%左右的毛利、35%～40%的營業利益及正向的現金流量，都說明了他的價值。
牧德每年維持約25%的營業利率
光學檢測設備廠，本身處在一個受景氣影響非常大的產業，但這幾年下來，毛利能維持在50%～60%、營業利率也保持在25%，不過因為該公司規模尚小，在淡季營收下降時（如Q4），營業利率也跟本同步下降不少，現金流量的部分也都相當不錯，但同樣有單一季度不穩的情況出現，之前產品多為PCB的製程設備，今年則慢慢增加了其他半導體的檢測設備，後續能否維持高毛利則是觀察重點。
用上面這2家公司當例子，剛好可以來說明投資這類王牌公司所會遇到的難題：第一個是價格，因為是優秀的公司，所以市場給的價格及本益比就會偏高，像川湖長年來的本益比幾乎都在18倍以上，對投資者來說，用過高的價格買進是要承擔相當的風險，因為一旦公司出現本質上的變化，市場不再給予高本益比，則價格的修正會非常劇烈，所以後續觀察營收變化是非常重要的。
另一個問題是，有些產業在景氣循環的影響下所產生的營收變化非常大，或是該公司的規模尚在發展中，因此數據的變化會比較劇烈，如設備廠的牧德就有這樣的問題，因此在若是有投資相關的產業時，關注景氣變化及營收是否衰退則是重點。
（註：以上提到的公司僅為說明之用，不代表個股推薦）
陳啟祥，投資經歷10年，2007年以20萬元投入股市，2011年摸索出自己的操盤方法，至今累積550萬元股市資金，累積投資報酬率高達100%。他認為價值投資者應該是所有投資/投機者中最輕鬆的一群人，因為不必盯著盤面上下跳動的數字，也不必關心三大法人的動作或是算計著主力進出，只需要回歸投資最基礎的核心，去思考什麼是股票？什麼是企業？然後等待著甜美價位的到來。
緩投資．慢生活
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