股票投資術
當大家都在買成長股⋯投資大師菲利普．費雪：小心這些漲幅沒有理由的「假成長股」！
撰文者：菲利普．費雪、譯者：蕭美惠 更新時間：2018-01-11
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一項常見的投資謬誤，是造成許多投資人往往無法取得理想績效的一大原因，那就是無條件認為最近幾年發生的事，必定會在無限的未來持續發生。
多年來，或者可說數十年來，其他投資媒介很明顯為保守派投資人提供比鐵路股更好的前景，全國各地的內行法人買家，把大部分股票部位配置在這些股票，主要是因為大家都這麼做。同樣地，由於一些產業的股票，像是紙類、水泥和木材廠，為股東創造可觀的漲幅，如果比較1950年代後期的股價，與10到20年前的價位，我想在嚴格檢視許多享受光環的股票之後，會發現這種漲幅其實沒有正當理由。
這些產業的一項特色，是它們需要鉅額資金，水泥廠或造紙廠的每一噸產能，都需要龐大的投資。木材廠不需要，但大漲的木材股並不是只擁有工廠設施，而是它們也擁有自己的木材供給，擁有林地也需要大量投資。
我們現在回到大蕭條的1930年代。同樣這些產業，就是造紙、水泥、木材，當年是比較衰弱的。它們因為不同程度的產能過剩，造成廠房閒置，仍在營運的工廠，也是獲利微薄。結果，因為股價通常與獲利有關，而不是它擁有的固定資產，這些類股的股價大多跟水泥廠、造紙廠和林地的原始成本出現大幅折價。
在二戰結束之後不久，這些產業發生很大的轉變，這項轉變出現在兩個主要層面：一方面，遍及幾乎所有產業的經濟成長浪潮，意味著水泥、紙張和木材的需求，激增到一個高點，不僅戰前的過剩產能全都派上用場，而且還需要興建更多工廠。
這個時候，第二股影響力開始抬頭了，戰後惡性通膨導致的價格結構，致使每一噸新增的水泥或紙張工廠產能，都必須用比1920年代高出許多的成本去建造。
這些類股獲利大增，而且漲幅驚人
由於這些新增的設施，都是真的有需要，市場立即因應這種價格結構，讓新上線的產能，可以在戰後成本的基礎上獲得正常利潤。由於它們現在產能滿載，相較於戰前產能過剩，獲利已大幅增加。除此之外，它們現在營運的價格結構，使得成本較高的工廠，也能獲得可觀的報酬率。難怪，這些水泥、木材和造紙股的獲利大增，而且股價漲幅驚人。
我相信，除了罕見例外，這些類股在1960年代不會是理想的股票投資，不是因為這些類股在戰後幾年的大漲並不完全合理。而是因為造成這種大漲的兩項條件，不會再度出現。其一是通膨，就如同近期發生的狀況，大家或許仍會持續感受到通膨，由於這些產業在通膨環境下很興盛，而且很可能繼續成長，因此幾乎沒有可能再一次發生這些類股的股價由「皮包骨」（bare bones。編按：指之前被殺到見骨的超低價）水準回升到正常穩健水準，所拉出一大段漲幅。
我們來比較水泥、木材和造紙股的表現，以及化學、電子與製藥股的表現。後者在1930年代後期，從未出現超低價位，它們大多本益比頗高，股價是帳面價值的數倍。在那之後開始的大漲，幾乎完全是因為這些公司在那幾年推出的新產品，而這要歸功於它們自己的研究或工程努力，這項過程必然會在1960年代持續進行，這不同於水泥、木材和造紙等類股的一次性的「鹹魚翻生」或「一夕暴富」改變。
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