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散戶投資最大「莊家」證交所，能避開韭菜命運嗎？從台股一甲子歷史，了解背後的股權結構
撰文者：林彥呈 更新時間：2022-02-08
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自從全球央行2年前扭開「水龍頭」之後，金融市場迎來前所未見的榮景，鶴立雞群的台股更讓證交所賺翻天，股民卻只能眼巴巴望著「莊家」大賺，紛紛敲碗證交所上市交易，「買這種穩賺不賠的股票，總該不會淪為韭菜了吧？」
乘著台股熱潮，證交所近年獲利屢創新高，2020年每股盈餘（EPS）7.72元，每股配發3.4元現金股利和1.2元股票股利；去年財報雖然還未出爐，但初估稅後盈餘衝破百億元，EPS高達12.3元，就連內部員工也驚嘆：「從沒看過這種數字！」
若以過去配息率大約6成估算，本次股利上看7元，但最終財報仍待會計師簽證，配息政策也須經過主管機關同意，一切猶在未定之天，卻也足以羨煞根本買不到證交所股票的散戶。
小股東抱怨「股票只能當遺產」
事實上，以前證交所股票是可以自由交易的，眾所周知的資深股民「阿土伯」就是股東之一，但在2000年《證交法》第128條修法之後，規定公司制證券交易所不得發行無記名股票，股份轉讓對象以證券商為限，股權流動從此幾乎停滯，目前主要股東包括台銀、土銀、中油、台泥、兆豐銀、華南銀、永豐餘、國票證、元大證、富邦證、日盛證等。
幾年前，曾有小股東在證交所股東會上抗議：「以前買的股票，現在想賣也賣不掉，最後只能當遺產！」
具備證券分析師資格的律師王資元指出，證交所走過一甲子的歲月，有關應該維持「公司制」或是朝著「會員制」方向轉型的論辯從未停歇，早期許多學者、專家建議走向「會員制」，當年修正《證交法》第128條，即是為了落實相關制度的精神。
雖然券商之外的人依法不得「轉讓」證交所股份，但王資元解釋，根據法務部法律決字第 0980022430號函，該「轉讓」不包含自然人股東死亡、法人股東解散清算等因法律事實成就，而直接發生特定法律效果的情形。
也就是說，修法之後不僅一般民眾無法投資證交所，本身持有股票的股東，除了廉價賣給券商之外，也只能任由手上的股份「代代相傳」。
問題還不僅止於此，比起其他同樣涉及特殊財產的法規，多有清楚規範條件，例如根據《原住民保留地開發管理辦法》規定，原住民保留地的部分財產權，只有特定原住民才可繼承，但《證交法》嚴禁券商以外之人受讓股份的同時，卻對因為繼承或解散清算所致財產移轉全無規制，股務作業難免旁生枝節。
此外，曾有行政執行官不熟規範，將證交所股票拍賣給券商以外的人，導致拍賣程序違背法令，造成債權人、債務人及拍定人的權益都受到影響。這可不是什麼都市傳說，而是王資元曾經參與應買證交所股票的親身經歷。
城外的人不得其門而入
證交所主管表示，除了少數股東因為個人規畫選擇出脫股票，其實大部分的人「根本捨不得賣」，原有股東也不至於「出不掉」，曾經有人想賣股票，證交所轉介幾家有意收購的券商，讓雙方自行洽談交易事宜。
所以，問題並非城裡的人出不去，而是城外的人不得其門而入，就有股民質疑，為何不能效法港交所掛牌上市？不僅公司治理更加透明，也能促使全民共享獲利。
證交所主管說明，有別於港交所專責經營招商、交易業務，證交所同時肩負監管任務，加上當初決定走向「會員制」，掛牌上市將與政策目的背道而馳，短期內並無相關規畫。
王資元則指出，因應市場高度競爭，近年各國證券交易所的發展趨勢已由「會員制」轉為「公司制」，紛紛加強股權經營，透過上市、結盟或併購等方式，鞏固資本競爭力。
市場人士表示，港交所在千禧年以每股3.88港元掛牌，歷經多年努力壯大，如今光是不含配息的股價就翻了百倍以上，市值規模早已不可同日而語，更是國際主要交易所的指標。「公司制」交易所符合全球發展趨勢，台灣應該順應時勢，尤其近年資本市場風生水起，更要打鐵趁熱，逐步接軌國際。
王資元建議，主政者或可維持證交所公司型態，並且取消股份轉讓對象限制，甚至修法讓股票風光上市，和投資人共享經營成果，解開這把塵封20多年的「交易鎖」
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