股票投資術
串流群雄逐鹿？HBO Max訂閱破億、成長創紀錄！華納股價有機會跟上嗎？
撰文者：股感知識庫 更新時間：2024-12-10
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圖片來源：達志影像
摘要
你也喜歡看電影、看串流嗎？那你一定不會不知道「華納兄弟」，它的母公司「華納兄弟探索」，股價長期萎靡，若以3年為期來算，年化報酬率為-20%，遠遜於媒體巨頭網飛（Netflix），但2024年其旗下的串流平台「HBO Max」正式進軍亞洲，可能是1檔值得注意的成長股。
2024年11月19日，「華納兄弟探索（Warner Bros.Discovery）」在印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國、台灣和香港推出「HBO Max」，正式宣告「串流媒體」產業進入3強競爭：「HBO Max、Netflix、Disney+」。
今日的「華納兄弟探索」，是「華納媒體（WarnerMedia）」和「探索公司（Discovery Inc.）」於2022年春天合併的新公司。新公司雖不滿3年，但是有鑑於「華納媒體」的歷史可追溯至1918年的「華納兄弟（Warner Bros.）」，因此仍可將「華納兄弟探索」視作歷史悠久的公司。
隨著科技革新，這個歷史逾百年的老集團正進行巨大轉變，融入新的串流媒體世代。
華納兄弟探索的簡史：華納兄弟⮕華納通訊（和DC漫畫的邂逅）⮕時代華納⮕華納兄弟探索
1903年，4位華納兄弟，哈利（Harry）、亞伯特（Albert）、山姆（Sam）、傑克（Jack）在美東的賓州開戲院（編按：賓夕法尼亞州）。爾後，山姆與傑克搬到美西加州，在好萊塢購置工作室，拍攝電影，而哈利與亞伯特則搬到紐約市，負責財務。
經過一番努力，1923年，4位華納兄弟成立「華納兄弟（Warner Brothers）」。在草創初期，華納兄弟推出膾炙人口的電影與漫畫，例如：1927年的「爵士歌王（The Jazz Singer）」、1930年的「樂一通（Looney Tunes）」。
1969年，華納兄弟將旗下的「華納兄弟–七藝（Warner Bros.-Seven Arts）」公司賣給「金尼國家公司（Kinney National Company）」。併購案結束後，1972年，金尼國家公司將「華納兄弟–七藝」更名為「華納通訊（Warner Communications Inc.）」。碰巧的是，金尼國家公司早在1967年買下「國家漫畫出版社（National Comics Publications）」，因此，「國家漫畫出版社」與「華納通訊」在金尼集團底下，發生了意外的邂逅。
這就是DC漫畫和今日「華納兄弟探索」的遇見：「國家漫畫出版社」是DC漫畫的母公司，「華納通訊」則是「華納兄弟探索」的前身，負責將DC漫畫的英雄拍成電影，其中最有名的即是蝙蝠俠（Batman）。
「華納通訊」與「華納兄弟探索」之間的轉變關係：
1990年，「華納通訊」和「時代公司（Time Inc.）」合併成「時代華納（Time Warner,Inc）」。
2016年，「美國電話與電報公司（AT&T）」併購「時代華納」。
2021年，「美國電話與電報公司」將「時代華納」旗下的「華納媒體」分拆出去，與「探索公司（Discovery）」合併，才有了今日的「華納兄弟探索」。
無論華納在多少集團之間易手（1967年的金尼國家公司、1990年的時代公司、2016年的美國電話與電報公司），最重要的資產——「國家漫畫出版社」——都沒有離開華納兄弟的拍攝廠，使得今日的「華納兄弟探索」能將DC漫畫放上電影院與串流媒體「HBO Max」。
華納兄弟探索的目標：HBO MAX
在2024年第3季度的財務報表裡，華納兄弟探索執行長扎斯拉夫（David Zalav）提到集團的串流平台「HBO Max」，特別強調史上最高的單季訂閱戶數成長，全球訂閱數來到1億1,000萬。
但，根據串流媒體對手Netflix同期的財務報表，Netflix的全球付費訂戶超過2億8,000萬，分別如下：
1.美國與加拿大：8,480萬。
2.歐洲、中東、非洲：9,613萬。
3.拉丁美洲：4,918萬。
4.亞洲太平洋：5,260萬。
意味著，「HBO Max」與串流平台的第一名還有巨大鴻溝。但是，對於華納兄弟探索，Netflix的數據透漏一個好消息：Netflix的訂閱戶過於傾向歐美地區。印度與東南亞各國擁有千萬、億萬人口，是具有開發潛力的市場。若「HBO Max」在南亞、東南亞地區深耕，以價格優勢（例如：是推出的會費是Netflix的75%）進入市場，想必能在Netflix尚未站穩的地區拔得頭籌。
在未來，華納兄弟探索將更著重在串流媒體的商機，同時也會將過往的電影與影集上架至「HBOMax」。有鑑於HBO出品的「六人行（Friends）」和「慾望城市（Sex and the City）」是膾炙人口的經典作品，因此可以預期在Netflix看到由HBO出版的影集的機會將愈來愈少，因為華納兄弟探索會收回出版權，將自產影集放到自家串流媒體「HBO Max」，讓更多想觀看的劇迷成為「HBO Max」的會員。
圖1：「華納兄弟探索」第3季度的財報
圖片來源：股感 資料來源：Warner Bros.Discovery價值股兼成長股：華納兄弟探索（Nasdaq：WBD）
Netflix崛起成為串流冠軍後，華納兄弟探索的市值不斷下墜，從2021年春天的80多美元，跌至今年（2024年）的7美元左右。若以3年的投資報酬率來計算，華納兄弟探索的年化率為–20%，Netflix則是11%，一年的投資報酬率相差30%，十分巨大。
圖2：華納兄弟探索股價
圖片來源：股感 股價資料來源：MarketWatch（WBD）圖3：網飛股價
圖片來源：股感 資料來源：MarketWatch（NFLX）換句話說，投資華納兄弟探索的時機已經成熟。Netflix的市值大約是4,000億美元，而華納兄弟探索的市值為240億美元，Netflix是華納兄弟探索的16倍之多。
倘若Netflix的市值翻倍，將會超過沃爾瑪（Walmart）、禮來（Eli Lilly）、摩根大通（J.P.Morgan），這是難以達成的目標；但是，若換成華納兄弟探索的市值翻倍，仍然不及中國杭州的網易公司（一個區域性的亞洲網路公司），這個目標相對容易。
相較之下，華納兄弟探索的股價顯得十分低廉，適合傾向逢低進場、青睞成長股的投資人注意。即便華爾街認為，Netflix的市值應該是華納兄弟探索的4倍、5倍，這也暗示著華納兄弟探索的股價有40美元、33美元的潛能，是值得注意的成長股。
此外，華納兄弟探索的集團歷史悠久，經歷過第次世界大戰、1929年的經濟大蕭條、第二次世界大戰、冷戰、2008年的次貸危機，仍舊屹立不搖至今，代表著公司對於現金流、負債比率的管控得宜。在開發新市場方面，華納兄弟探索致力與新科技接軌，推出「HBO Max」，為營利做出努力，值得讚揚。華納兄弟探索擁有龐大價值，富含內容（包括CNN、DC、HBO、Discovery），值得青睞價值股的投資者注意。
圖4：華納兄弟探索旗下品牌
圖片來源：股感 資料來源：Warner Bros.Discovery
本文僅供研究參考，並無推薦進出之意。投資前應審慎評估、自負盈虧。
參考資料
「Warner Bros.」，California Museum。
「Warner Communications」，Warner Bros. Entertainment Wiki。
「Warner Bros. Discovery, Inc. Reports Third Quarter 2024 Earnings Results」，2024年11月7日，Warner Bros.Discovery。
本文獲「股感知識庫」授權轉載，原文：從電影到電視：華納兄弟探索的巨大轉變
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