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利率普遍高於成熟市場、利差仍有收斂空間
新興債物美價廉 後市續看漲
撰文者：朱岳中
更新時間：2016-09-01
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今年債市可說是一片長紅，不論是高信評或低信評的各類債券統統上漲，投資人一定會關心接下來的市場如何變化？且讓筆者一一說明。
今年以來市場壞消息不斷，接下來市場也不會比較平靜，9月Fed（美國聯準會）會不會突然升息？10月義大利修憲公投會不會導致另一波「脫歐」危機？11月美國大選結果等，在在讓投資人想尋找資金避風港，債券市場自然是第一個想到的去處。
許多投資人有股票與債券是「蹺蹺板」的概念，也就是一邊漲，另一邊就會跌，這樣的說法其實大有問題。會與股票形成「蹺蹺板」的，其實只有高信評的債券（也就是投資等級債券），低信評的投機級債券往往是與股票同漲同跌，而非「蹺蹺板」現象。今年股市黑天鵝一堆，投資人若基於避險考量會多買成熟國家公債或投資級債券。
然而目前歐洲、日本等先進國家的公債殖利率已轉為負值，美國公債殖利率雖仍維持正值，但也已創下歷史新低。超低的公債殖利率意味著這些國家的債券已經漲得太高了（債券價格與殖利率為反向），顯然不是避風港的好去處。而以成熟國家企業為主的投資等級債，在歐、美企業獲利普遍不佳的情況下，投資等級債的收益相對也壓縮了。反觀風險較高的新興市場債、高收益債等信評較低的債券，其今年的績效表現卻更勝投資級債券（詳見表1），這顯然不是「蹺蹺板」現象可以解釋的了。
主要國家無違約問題
降息並未影響貨幣升值
打從去年以來，全球已有20幾個國家降息，尤其以新興國家居多，像台灣就已連續4季降息。一般投資人多有降息有利於債券的概念，然而降息往往也會讓投資人聯想到是為救經濟，不見得是正面訊息。不過這波許多新興國家的降息是因為通膨壓力減緩，因此把過去過高的利率降下來，反而是有利於市場。像今年以來包括俄羅斯、印度、印尼等國的降息都是屬於此類。再加上新興市場經濟已逐漸好轉，先進國家經濟卻還在往下掉，相較於已漲過頭的成熟國家公債，新興市場債券更顯得物美價廉，促使這波新興市場債表現亮眼。
以實際數據來看， 今年以來新興市場債漲幅已超過1成（截至2016年8月8日，摩根大通新興市場債指數今年以來上漲13.59%）， 勝過新興市場股票（MSCI 新興市場指數上漲12.77%），但投資人也不免擔心，新興債會不會漲多了？還有機會嗎？如前面所言，新興國家經濟正從谷底翻升，目前主要新興國家中也都不至於有違約問題，加上新興國家利率普遍遠高於成熟國家，新興債未來仍有利差收斂的空間（意謂新興債還有上漲機會）。以美林新興市場債券指數來看，8月8日時利差還有348個基點（1基點＝0.01%），在去年底時新興市場債利差是388基點，半年多來新興債利差只收斂了0.4%（編按：新興市場債利差是以同天期的新興市場債殖利率與美國公債殖利率做比較）。
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