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高收益債第4季旺季可期

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由於歐洲、日本央行可購買的債券逐漸減少，導致量化寬鬆的購債計畫面臨之挑戰增加，加上美國聯準會官員不時釋出鷹派聲音，讓投資人開始擔憂全球央行是否將收緊量化寬鬆貨幣政策，成為今年第3季以來引發市場波動的重要因素。

然而，我們認為，市場對全球流動性的擔憂，很有可能是過慮了。雖然人口老齡化、貧富差距擴大，以及科技創新遇到瓶頸等，制約了量化寬鬆貨幣政策（QE）發揮作用的空間，但也讓貨幣政策沒有太大的退出空間。

美國聯準會在9月底FOMC利率會議裡，決議暫不升息，並下修長期利率和美國經濟成長率的預測，意味今後的升息過程仍然緩慢。若以每次升息1碼速度推估，圖1顯示，官員們預計2016年升息1次，2017年升息2次。

英、日、歐央行
購債規模Q4將創新高
至於歐洲與日本，雖然歐洲的經濟成長率暫時略見改善，但是失業率及通膨率都非常疲弱，日本的經濟成長率與通膨率也欲振乏力，這2個區域應該沒有跟隨美國縮減量化寬鬆的本錢。

不過，如果依照歐、日央行當前的購債目標，在能買的債券愈來愈少的情況下，如何重新審視購債計畫的設計，將成為兩國央行接下來的功課。

英國、日本和歐洲央行在第4季既定的購債規模，根據摩根大通的統計，預料將寫下金融危機後實施QE以來的季度新高，合計的購買債券資產可望達5,060億美元。在龐大的流動性支撐下，今年第4季的高收益債行情應無太多懸念，有望見到例行的旺季行情。

即使我們的評估錯誤，全球央行收緊貨幣政策較我們估計得早，相信對高收益債市的負面影響也會較小，因為屆時應是顯示經濟意外成長較快。雖然公債殖利率攀升，但高收益債有高利差保護，而且經濟動能變好，對信用利差縮減也有正面助益。

美國大選存在許多未知的變數。從民眾票選的支持率來看，希拉蕊與川普的支持率十分接近；但如果從選舉人團（Electoral College）來看，希拉蕊明顯領先川普。川普若要扭轉選情，則需要拿下幾個重要州的選票如佛羅里達、俄亥俄、與北卡羅來納州。

前2回的總統辯論，川普表現比預期來得好，在網路民調上支持率頗佳，但是因為缺乏具體的方案，市場對於川普能否贏得選舉仍持保留態度，至於對美國債市的影響，還是要看投資大眾對候選人出任總統的觀感。

如果川普當選總統，我們認為將會造成某種形式的風險趨避，因為存在許多政策的不確定性，將使資金短期湧往安全性資產避險，公債殖利率將出現下滑。

但長期來看，我們認為利率將會逐步走升。因為川普所主張的許多財政政策，如減稅，整體規模是希拉蕊所提的5倍之多，但缺乏同等的減支作為抵銷，將會造成財政赤字大幅增加，市場勢必提高對美國資產的風險貼水，進而拉升公債殖利率曲線。

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