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經濟前景佳　錢進新興市場當地債

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全球投資市場2016年受到政治面的影響可說相當重，自英國6月脫歐公投到美國11月總統大選均有出乎意料的結果。影響所及，不僅聯準會暫停升息步伐，英國央行更重啟量化寬鬆貨幣政策（QE），歐洲央行亦數次重申將保留再寬鬆的彈性。

其實，美國正經歷一種「新常態」，即經濟成長率低於長期平均，然若貨幣政策過於寬鬆，將易助漲資產價格的膨脹風險。每次的利率會議中，聯準會總能找到藉口不升息，總是提及全球各種經濟面的挑戰。

對聯準會來說，很幸運地，目前全球流動性充足而把利率壓至低檔，讓聯準會能夠維持低利更長時間。金融抑制環境導致部分投資人購買美國公債，然而，這只是人為操控的買盤。

許多觀察家指出美國及全球成長的停滯，乃聯準會不升息的好理由，但我們卻認為貨幣政策並不是只為了刺激成長，這並不是聯準會的功能。聯準會應該要專注於其雙重政策目標，也就是：促進就業和維持物價穩定。

通膨壓力升溫
成熟市場公債面臨修正
當美國通膨率升至3%，再伴隨充分就業、經濟成長增至潛在水準，我們認為許多投資人將會質疑為什麼當初要以1.6%∼1.7%殖利率買進美國10年期公債，而這其實接近實質負殖利率。

聯準會11月會議的會後聲明中表示，通膨已較2016年稍早上升，同時刪除「通膨短期仍將維持低迷」的措詞，市場相信升息理由已進一步增強。

無獨有偶，已經宣布將脫歐的英國，其央行在11月會議中，把2017年通膨預估由2%上調至2.7%，高於目標值2%，暗示若通膨加速將收緊貨幣政策。

2%是許多工業國家央行貨幣政策所設的通膨率目標值，根據彭博，美國9月核心通膨率達1.7%（詳見圖1），隨著油價反彈和就業市場持續熱絡，恐怕將刺激通膨更快升至2%門檻。

美國勞工部2016年公布的10月非農就業人數增加約16萬1,000人，並上修前2個月數據，平均時薪較2015年成長2.8%，乃2009年6月以來最大增幅，均顯示就業市場的熱絡程度。

其實聯準會拖延升息的時間愈久，政策落後的衝擊也就愈大。因為美國目前接近充分就業，乃趁勢把利率正常化的良機，然而聯準會卻拖延採取行動。

這種利率已經過度低迷的環境，對債市投資人形成的挑戰也就加劇，對於一些認為美國公債數10年多頭趨勢將再重演的投資人，其實正承受顯著的風險。我們預期美國下個年度（2017年）在新政府上台後，財政支出將會擴增，赤字隨之增加，若聯準會還是過度鴿派，將會共同激發通膨上揚。

因此，我們維持規避利率風險的策略不變，特別是針對美國公債採取放空的配置，因為不能總是期待海外投資人會想繼續融通美國政府的赤字。其實根據美國財政部統計，包括中國、日本在內的主要國家央行2016年大多已減持美國公債的部位。

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