達人開講
GuruFocus創辦人學習像投資大師一樣思考
設定必要報酬率、嚴守紀律 是躋身長期投資贏家關鍵
撰文者：田測產（Charlie Tian）
更新時間：2018-02-26
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管理階層
管理階層的能力，是一家公司長期成功的關鍵因素，尤其是需要不是笨蛋才能經營的企業。巴菲特寫過很多次，說他買進的公司中，需有誠實和能幹的管理階層，但對沖基金經理人莫尼斯．帕波萊（Mohnish Pabrai）說過，所有執行長都是優秀的銷售人員。光是聽他們說得口沫橫飛，很難知道他們是否能幹。
亞克曼觀察管理階層，對公司產生的現金做了什麼及沒做什麼。亞克曼在2016年大師焦點價值大會（GuruFocus Value Conference）的主題演說中，提到以股東為取向的管理團隊會做下列的事情：管理階層不會給自己過高的薪酬；他們會在這些領域並依以下的順序，花用公司賺的現金：
1.再投資：他們會把現金再投資到企業之中，以追求成長。
2.購併：如果他們擁有的現金仍多於需要的，會以購併的方式促使企業成長。但投資人要留意過去的購併紀錄，大部分的大型購併，並沒有發揮預期的效果。
3.回購股票：如果他們的錢仍然花不完，會買回股票。投資人要確定不會支付太多錢買回自己的股票，因為這會摧毀既存股東的持股價值。
4.他們會減輕債務。
5.他們會發放更多股利。
巴菲特也在2012年的致股東信中，詳述管理階層應如何花用多餘的現金。他的想法，和亞克曼相信該有的做法一致。
因此，在判斷管理階層的素質時，投資人應仔細留意他們如何配置資本，而不要管他們怎麼說。可以由笨蛋來經營的企業，管理階層的能力，對企業的影響比較小。以前面提過的麥當勞為例。10年來，這家公司換了好幾任執行長，而且出了一些紕漏，但它仍然經營得很好。不過，對產品和營運比較複雜的企業來說，管理階層的能力，對成果會有巨大的影響。
設定你的必要報酬率
亞克曼長期成功的一個關鍵因素，是他設定一個必要報酬率（Hurdle Rate），並據以行動。他在科技泡沫期間不買科技股，因為沒有足夠的潛在報酬率。2006年的金融泡沫破滅前，他的現金部位高於平常，因為符合他必要報酬率的股票不多。2008年和2009年的金融泡沫破滅時，他長久以來很想買的許多股票，可望產生遠高於他必要報酬率的投資報酬率，所以，他傾注所有的現金進場買股票。由於嚴守這個必要報酬率的紀律，他在2008年的市場崩盤期間，以及2009年的市場回升期間，表現都超越市場。2008年標準普爾500指數下跌37%，他的基金只下跌11%，他的基金表現較佳是因為他持有較多現金。2009年，標準普爾500指數上漲26.5%，他的基金上升60%，因為他以手上的現金，買進重挫後的股票。
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