精彩書摘
基金經理人提靈赫斯特傳授打敗大盤的投資智慧：
從小處著手 提高投資勝率
撰文者：周明欣
更新時間：2018-08-01
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編按：在被熊攻擊時，你無須跑贏所有人，只需要跑贏身邊的夥伴就可以，對於績效常年擊敗大盤，著有《大利從小》（Big Money Thinks Small）一書的基金經理人喬爾．提靈赫斯特（Joel Tillinghast）來說，投資也是同樣的道理。
提靈赫斯特認為，投資很大一部分是要避免錯誤，只要能少犯一些錯誤，就可以得到平均以上的報酬，而避免錯誤最好的方式，就是從小處著手。以下為本書精彩摘要：
雖然大多數投資人採由上而下策略（top–down approach），來對不同的資產投資，但利用總體經濟學來解釋股價，常讓人失去方向。這個經濟邏輯讓我想起童年的傳話遊戲，最初一句簡單的「杜波伊絲小姐在家附近種了一棵天竺葵」，最後可能被傳成「我看見夏皮洛先生和杜波伊絲小姐在她的院子裡擁吻」。同樣地，在一連串經濟和金融事件裡，每個環結也會發生失真和偏差。最後的結果，通常與最初的情況南轅北轍，特別是部分參與者考量短期經濟面向，而其他注重長期影響。投資人必須想像各種可能的情況，不能只考慮實際會發生的唯一情況。
1980年代，我在德克索投資銀行（Drexel Burnhan Lambert）擔任研究經濟學家，我的老闆諾曼．梅斯（Norman Mains）博士鼓勵我將預測數值提供給記者和客戶，但有一名客戶告訴我，他從來不看我寫的每日評論報告，因為他不能從報告獲利。他說我的預測夠精確，但是和其他人的預測並無二致。這位客戶只關心市場的反應有多大，而不是資料本身。要知道經濟學家做預測不是出於興趣，而是因為被要求才做的。
大多數投資人認定，經濟波動可以預告股市未來走向，實際卻是反過來，股市告訴投資人經濟趨勢。美國經濟顧問理事會（The Conference Board）的領先指標指數，目的在經濟變化之前先行反映。領先指標的10個組成項目中，最有效的就是標普500（S&P500）指數，因為投資人看的比採購經理人遠一點。
忽略公平價值
由上而下策略失效
既然經濟數據影響利率，許多投資人試著從利率來預測股市。大多數投資人假設利率下降會刺激經濟和獲利，並合理化上升的本益比，這些都是股價的利多因素。但經通膨調整後的利率非常低時，其他金融資產的報酬率也會十分平淡。
就長期來看，股價反映企業獲利，所以，市場擇時者（market-timer）會關注企業獲利狀況。同樣的，有些人持續觀察企業獲利水準，有些重視獲利變動幅度。當企業獲利前景可期，市場擇時者也會變得樂觀，不過他們通常都忽略獲利來源的內在價值。
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