本篇來看如何計算股票的價值。股價高低並非是公司能夠控制的，所以不能列入選股條件，然而想要在投資股票上獲得好報酬，「低股價」是不可或缺的因素，那麼該如何判斷股價是否合理呢？

華倫．巴菲特（Warren Buffett）是用「10x」（指10倍）的稅前盈餘來計算合理股價，買入高於這個估值的股票就會影響報酬率，但這種方式對一般投資人來說不太適用，原因有2個：1.巴菲特是用公司買股票，稅務比較複雜，一般投資人不能用稅前盈餘去評估；2.當巴菲特購併一家公司後，就會希望能夠長期持有，通常不會有「出場計畫」（exit plan），但一般投資人很難如巴菲特那樣有耐心，都應該有買進和賣出的計畫。

因此，我要來教大家一般人也能使用的方式：利用「現金流量折現法」（Discounted Cash Flow，簡稱DCF）來計算股票合理價。

人們常會被「被動收入」、「現金流」這類名詞所迷惑，但其實不管你投資的是債券、股票、ETF或房地產，所有的投資報酬都應以「整體報酬」為考量，而非該資產分配報酬的方式。而DCF就是拿來衡量不同資產、不同現金流分配的方法。

理論無分好壞，看似互斥卻又同時存在並行
在進入主題（如何利用DCF）之前，我們先來看一下，投資領域中2個不同流派的理論：

理論1》磐石理論（Firm-foundation Theory）
磐石理論的倡導者認為，不論是股票或房地產，每一種投資工具都有一個確定的標準「內在價值」（intrinsic value），可以經由仔細分析目前和未來的展望而算出。當市價跌破或漲過「內在價值」時，買進或賣出的時機就到了，因為該理論認為，價格波動終究會被矯正。

理論2》空中樓閣理論（Castle-in-the-air Theory）
空中樓閣理論是凱因斯（John Maynard Keynes）於1936年提出的，認為資產（股票）的價值取決於別人願意付出的價格。這種理論的倡導者表示，投資者之所以要以一定的價格購買某檔股票，是因為他相信有人將以更高的價格向他購買該股票。

因此，股價的高低並不重要，重要的是要有更大的「笨蛋」願意以更高的價格向你購買；而精明的投資者無須去計算股票的「內在價值」，他所要做的只是搶在最大「笨蛋」出現之前成交，即股價達到最高點之前買進，而在股價達到最高點之後將其賣出。

我認為這2個理論本身並無好壞之分，因為都是從市場經驗中歸納出來的，看似互斥卻又同時存在，過去曾發生，現在正在進行，未來也會繼續。這是很普遍的現象，因為股市中可以看到許多股票以高估（價格高於價值）、低估（價格低於價值）或合理（價格等於價值，也就是巴菲特認為的「內在價值」）等不同的價格存在。

只鎖定成長型、穩定型公司，衰退型公司價格誘人也絕不碰
以下我們以磐石理論和空中樓閣理論為基礎，利用DCF來解析股票的價格區間，以及折價收益、時間收益、溢價收益和成長收益等4種收益。

先來看如何用DCF解析股票的價格區間。一般而言，公司大致可分為3種型態：成長型公司、穩定型公司和衰退型公司。這3種型態的公司，都可以利用DCF算出其合理價格，但有可能會出現股價低估或者是高估的情形（詳見圖1）。

通常我們只談論成長型公司和穩定型公司，因為我們對衰退型公司避之唯恐不及，就算有時候衰退型公司的股票價格很吸引人，也沒有必要火中取栗。

此外，我們還要了解一下什麼是「折現率」（discount rate）。折現率是根據資金具有「時間價值」這一特性，按複利計息原理，把未來一定時期的預期收益折合成現值的一種比率。

舉例來說，如果你向某人借錢，承諾1年後還他100元，隱含年利息3%，對方就只會借你97.087元（＝100元／（1＋3%）），這就是「折現」的概念，3%就是折現率。若你承諾2年後還100元，隱含年利息3%，你就只能借到94.26元（＝100元／（1＋3%）2），以此類推。