日本央行為什麼實行負利率和殖利率曲線控制？

日本央行和其他央行「分道揚鑣」始於1990年日本經濟泡沫的破裂。自此，日本經濟進入通縮階段，經濟下滑，日本央行不得不慎之又慎調整其貨幣政策。過去2年，全球央行緊鑼密鼓加息控制通膨，而日本央行在面對通膨超過其預設目標2%長達15個月後仍然按兵不動正是佐證。

我們可以先回顧一下為什麼日本央行要採取殖利率曲線控制。

2016年，日本央行先是在1月宣布將利率降到負值後，貨幣政策雖然相對寬鬆，但由於貸款利率下降，進而影響金融機構的利潤和釋放貸款刺激經濟的意願，因此日本央行在同年9月宣布實施殖利率曲線控制（Yield Curve Control）政策。這一政策將10年期公債殖利率目標設定為零，且波動範圍為上下0.1%，2018年7月又將波動範圍擴大至上下0.2%，2021年3月進一步擴大至上下0.25%。

事實上，這一政策並不是日本央行獨有，但澳洲央行於2021年11月宣布終止殖利率曲線控制後，全球只剩下日本央行仍堅守這一政策。

日本央行退出YCC後的重要影響

在另外一篇討論日本央行貨幣寬鬆政策的文章裡，我們解釋了為什麼日本央行選擇在這個階段結束負利率和殖利率曲線控制。雖然似乎這是市場從2023年初就一直討論可能會發生的狀況，但日本央行退出YCC後的影響很可能會超出想像。

影響1》殖利率飆升，日元大幅升值

首先我們可以先參考下澳洲央行退出YCC後出現的情況。澳洲央行在2020年3月，也就是新冠疫情爆發初期引入了殖利率曲線控制，將澳洲3年期國債的收益率控制在0.25%左右，並表示將購買債券以維持該目標。

2022年11月，受到市場的壓力，由於當時全球主要發達國家開始面臨強烈的通膨壓力，導致全球債券遭拋售，澳聯儲撤出了殖利率曲線控制。不出意外，債券市場馬上就出現了劇烈的波動。

澳洲3年期國債、10年期國債走勢變化

圖片來源：Trading Economics

所以，幾乎可以肯定的是，一旦日本央行正式退出殖利率曲線控制並且升息，投資者勢必開始拋售債券，導致殖利率飆升。這種情況下，日本央行有可能要被迫繼續購買債券維持市場穩定。

與此同時會發生的是日圓的大幅升值。雖然日本央行加息的腳步可能還是會較為謹慎，但2024年全球的貨幣政策所處的階段可能會導致日圓的升值幅度被放大。根據聯準會12月的預測，2024年內將降息75個基點，也就是說美元和日元的利率差將從去年的水平下降超過1%。此外，日圓對其他貨幣的匯率甚至可能出現更大的波動。

影響2》利差交易市場

日元的升值最直接也是最立竿見影的影響在於利差交易（Carry Trade）或者稱為套息交易市場。這是指在低利率的國家後投入高利率國家賺取利差的交易者，日本採取的負利率政策使之成為採取該交易方式的最好對象。2020年以來，由於日本的利率遠低於其他國家，全球有很大一部分資金投入了這一交易市場並且獲取了豐厚的回報，日本央行一旦改變貨幣政策的方向，短期內可能會在全球貨幣市場引發連鎖效應，導致全球資金的洗牌。

影響3》日本股市

日元的升值對於在2023年及2024年大放異彩的日本股市將會是一個重要的挑戰。隨著借貸成本的上漲，日本企業的盈利，尤其是在利率較為敏感的產業，比如地產、出口和旅遊業都可能面臨一個新的階段。與此同時，由於日本企業薪資將在今年出現30年來最快速的增長，雙重壓力下企業的利潤率很可能出現明顯下滑。也就是說，在目前日本股市節節攀升的情況下，日企的基本面是否能夠和市場預期同步將是決定日本股市是否能夠在2024年剩下的時間繼續維持升勢的一大關鍵因素。

本文獲「IG」授權轉載，原文：日本央行17年來首次升息，這三個市場影響最大！
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