全球投資市場，在連續2年新冠肺炎疫情的干擾中持續走多後，竟然要面臨數十年來最大的通膨壓力，而那恐怕也是2022年全球經濟最大的黑天鵝，即便平時不太投資的一般民眾，都無法倖免於通膨的毒手。雖然坊間總說「萬物皆漲，唯有薪水不漲」，但是，真的有萬物「皆漲」嗎？眾多產業和商家都受惠嗎？答案其實不然，就讓筆者仔細分析。
本波通膨的起因，當然是因為疫情，不但造成缺工、缺櫃、缺晶片、塞港等供應面的問題，而各國政府為了救市，紛紛從寬鬆的財政政策與貨幣政策雙管齊下，導致過多的熱錢與擴大的公共建設資金去追逐有限的物資，原物料要不漲也難。可是，更重要的是，在通膨初期，美國聯準會（Fed）的誤判，更是促使通膨惡化的元凶之一！
長期以來，Fed是以消費者物價指數（CPI）年增率2%作為通膨是否嚴重的分水嶺。然而，即使美國的CPI在2021年從2月的1.68%，一舉躍升到3月的2.6%，4月之後更接連升破5%，而且還居高不下，而代表企業成本的生產者物價指數（PPI），早在2021年2月就達7.07%，3月則衝高到11.34%，7月之後更突破20%，可是，Fed仍然以「暫時性通膨」視之，直到12月的利率決策會議後，Fed主席鮑威爾（Jerome Powell）才公開宣告，通膨可能是長期的問題！
事實上，不單是美國，從台灣、中國到歐元區等多數國家，都面臨了PPI與CPI差距動輒10個百分點起跳的問題，這意味著廠商平均有10個百分點以上的成本，未反映在終端商品的售價上，也就等同於廠商的利潤可能因此少了10個百分點，甚至根本是在做賠錢生意！企業不賺錢，國家經濟又怎會好起來？
以美國為例，雖然2021年第2季與第3季的經濟成長率亮眼，分別是12.2%與4.9%，但那是因為2020年疫情的重創，導致基期太低所致。如果以2019年為基期，2021年的經濟成長率其實只有1.9%與1.7%而已。如此之下，企業擔心消費者需求不足，當然不敢完全反映成本，於是只好自行吸收，而這正是Fed面對嚴峻的通膨壓力，卻遲遲不敢升息的關鍵因素！
只是多數民眾皆認為是萬物皆漲，而且也普遍覺得，因為原物料價格的上漲，造成廠商成本增加，所以商品不得不漲價。但是，真的是這樣嗎？
根據統計，2021年（資料統計至2021.12.15）貴金屬的價格都是下跌，而基本金屬中的鐵礦砂，不但沒有漲竟然還大跌；農產品中的可可豆與黃豆也是下跌。雖然有些原物料全年是上漲，但是，第4季以來價格已經在回檔（詳見表1）。那些沒有漲價，或者是之前有漲過，近期已經回檔的原物料，相關廠商有真實反映物價嗎？廠商或許會用其他成本上漲當作漲價的藉口，問題是國內早已經水電凍漲，基本工資也要到2022年才會調升，房租更受到疫情的影響而部分下滑，加上政府又調降部分商品的貨物稅，相關廠商實在不應該趁機亂漲價。
原物料價格一旦上漲
上游業者受惠程度最大
但是，撇開廠商的道德問題不說，回歸到投資的現實面上，本波原物料價格的上漲，通常是愈上游的廠商受益愈多；反之，愈下游的廠商受害愈多。就以與民眾最切身相關的食品業來說，上游廠商指的是原物料進口商、中游是食品加工業者、下游則是各種終端消費品的製造商。以2021年食品股的實際表現來看，漲幅較大的包括生產巧克力相關產品的宏亞（1236）、做飼料的興泰（1235）、生產食用油與飼料的福懋油（1225）、做麵粉起家的聯華（1229），以及做飼料、果糖與玉米澱粉的台榮（1220）；表現較差的則多半是消費者耳熟能詳的下游食品品牌業者，例如：佳格（1227）、味王（1203）、天仁（1233）、泰山（1218）、味全（1201）、統一（1216）等。