2023年7月號的《Smart智富》專欄〈升息近尾聲＋經濟增長 非投等債長線潛力佳〉分析了債券出現長期的投資價值，其中又以非投資等級債券的投資價值最高。從圖1顯示，雖然同樣呈現大多頭走勢，不過相比投資等級公司債，非投資等級債券的回報顯著較高。當時的看法驗證無誤。
展望未來，隨著聯準會結束升息循環，準備啟動降息，搭配美國經濟順利著陸，筆者認為，未來有興趣投資債市的投資人，仍要把握「宜短不宜長」以及「低評等優於高評等」2個原則來布局為宜。
要探討債券價格是否合理，須把時間拉到極長線的框架來看，才會得出正確的結論。截至截稿（12月19日）為止，美國10年期公債殖利率已跌破4%大關，來到僅3.926%的水平。相較於2023年曾創下逾5%的高點，跌幅相當大，這主要受益於通膨降溫及連動的聯準會結束升息轉向降息所致。
美債短線漲幅
幾乎已反映長線價值
不過，參考歷史經驗，影響長債殖利率最大的總經3個因子：通膨、短率水平及經濟增長，都暗示其實短線上美債的漲幅可能已經逼近長線的潛在價值反映。
因子1》經濟增長
從圖2可看到，10年債從80年代中期逐步擺脫惡性通膨的超級大空頭行情後，轉向長線走多，其殖利率水平數十年來大致貼合美國名目GDP年增率（實質增長＋通膨）。這個趨勢直到2009年金融海嘯後才逐漸脫鉤，變成10年債殖利率穩定低於名目GDP增長，改變此趨勢的主因當然和多輪QE人為長期壓低長債殖利率有關。而如今此一因素已去除（聯準會持續縮表），那麼10年債的殖利率水平應會逐步回到貼近名目GDP增長的水位。展望2024年，通膨可望降至2%～2.5%，而實質經濟增長在成長期的深化下仍可望維持2%左右，亦即2024年名目GDP增長極難低於4%以下，對照當前已降至4%以下的長債殖利率水平，未來可能的上漲空間已極為有限。