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Fed全年升息11碼機率增!用升息力抗通膨會導致經濟衰退嗎?2重點率先掌握利率走向

撰文者:財經M平方 更新時間:2022-06-09 瀏覽數:3,513

我們想讓你知道的是:美國聯準會即將於下週召開6月利率決策會議,多數委員於6月3日緘默期前否認秋季後暫緩升息論點,造成市場FedWatch全年升息預期波動加劇,同時近期特斯拉CEO Elon Musk釋出裁員及經濟衰退看法,市場進一步擔憂貨幣政策緊縮對於經濟的負面影響,究竟聯準會鷹派政策關注什麼,又是如何看待經濟軟著陸呢?


5月中旬以來,市場在Bullard、Bostic等委員公開發言後,開始傳出聯準會9月後將放緩升息消息,推動美股大幅反彈,並讓美元、10年期美債殖利率一度回落至101、2.75%水平,同時FedWatch全年升息10碼機率亦回升至最高,不過於緘默期的最後一週,理事會成員Waller以及副主席Brainard公開發言依舊偏鷹,使得行情轉趨震盪、FedWatch全年升息11碼機率再度大幅上升,時序即將步入6月中旬,本週即將公布5月CPI、下週聯準會則將召開的6月利率決策會議,觀察重點大致如下:

重點1》利率對焦進程:委員緘默期前發言,加劇升息預期波動
觀察5月中旬以來,首先從5月17日聖路易斯聯儲行長Bullard以聯準會沒有像看起來的這麼落後曲線(Fed isn't as behind the curve as it might seem),並認同接下來會議升息2碼是個好計畫(We have a good plan for now)開始,爾後在5月24日亞特蘭大聯儲行長Bostic以「即便消防車也會在十字路口放緩速度(Expeditious but cautious—even fire trucks slow down at intersections)」言論,表態支持達到中性利率後轉向謹慎,配合聯準會5月會議紀要傳遞快速達到中性利率後,將使聯準會在今年晚些時候處於更有利的位置,推動FedWatch全年升息10碼機率回升最高至61.39%,短期大幅收攏市場貨幣政策緊縮預期。

而緘默期前最後一週,理事會成員Waller則公開支持多次會議以2碼速度進行升息,直到見到通膨回落至接近2%目標,Brainard則表示目前很難看到9月後暫停的理由(Right now, it's very hard to see the case for a pause.),並強調若通膨沒有如預期在接下來幾個月中下降,9月仍高機率維持2碼升息速度,使得FedWatch全年升息11碼機率於6月初快速回升至57.1%,而10碼機率回落至24.96%,顯示市場貨幣政策緊縮預期反覆,全年升息路徑不確定性的背景下,仍需靜待6月聯準會利率決策會議的點陣圖收攏。


聯準會委員均強調短期必須快速至中性利率(2.4%),因此6月會議可以預見的是聯準會仍然將維持鷹派政策的實施,包括6月、7月會議均升息2碼,以及自6月1日開始實施的每月475億縮表,也將在9月進一步提速到每月950億,持續地收回流動性,達到壓抑需求、控制通膨的目標。此外,本次市場討論的鷹派委員Bullard、Bostic並非認為秋季後聯準會將暫停升息,而是需要依照經濟、通膨狀況,確認持續緊縮的速度。

而關於下半年升息路徑,聯準會也將在6月會議的利率點陣圖中做出表態,目前委員共識為先上調至中性利率,所以利率點陣圖至少要自原先7碼上調至全年升息9碼至2.25%~2.5%,但現在市場預期落在全年10碼~11碼,差別就在9月升息1碼或是2碼。觀察市場已經明顯開始擔憂經濟前景的情況下,若通膨未再大幅超預期,我們認為即便聯準會給出全年11碼,應難再如上半年聯準會給出利率點陣圖後,市場再進一步擴大升息次數預測,貨幣政策緊縮預期應逐漸接近尾聲。

重點2》美國就業市場結構出了什麼問題?聯準會能否順利使美國經濟軟著陸?
而美國經濟於通膨以及製造業週期放緩之下,究竟是否有可能稱衝擊到就業?聯準會的調控是否有可能使美國經濟最終達到軟著陸?觀察當下美國就業市場所面臨的問題,如本文所述,通膨存在的4大結構性問題當中,其中有關於勞動市場是否會帶來「薪資-通膨螺旋上升」(Wage-Price Spiral)的第2輪上漲效應,造成物價的攀升更加僵固,為聯準會當下執行抗通膨式緊縮最主要想要避免的關鍵。

1.美國就業市場面臨到的問題:匹配效率、退休、疫情與移民
我們先來看看美國就業市場面臨到的問題,在關鍵圖表中有提及,美國貝佛里奇曲線在疫情後呈現明顯上移,顯示勞動市場供不應求的緊張情況,也帶動美國每小時薪資成長來到5%以上,以及職位空缺率來到歷史新高的7%。總觀當下美國就業市場所面臨到的問題,主要來自於 匹配效率的降低、財富效應所帶來的提前退休,以及其他造成勞動離開就業市場的原因,如疫情因素、移民政策等。

(1)後疫情產業變革、匹配效率降低
疫情後帶來工作模式的轉變、以及產業間分歧的狀況,造成勞動市場的匹配效率出現改變。根據IMF所編製的匹配效率指數(Mismatch Index),在疫情期間確實大幅上升,隨著疫情後的復甦至今,雖有逐步緩減,然因不匹配所造成的就業損失仍未回到疫情前水平,而在積極尋找工作的勞動力當中,出現轉換產業的情況也明顯攀升,除此之外,不同於歐洲推出員工就業保障計劃,使得困難產業的失業人口仍留在就業市場,美國於疫情期間則是針對失業者提供失業救濟金的政策,更提高勞動力離開就業市場的誘因,以上因素皆造成一定程度的匹配效率降低。


資料來源:Has COVID-19 Induced Labor Market Mismatch? Evidence from the US and the UK, Carlo Pizzinelli and Ippei Shibata, IMF Working Paper, 2022.05

(2)大幅放水帶來的財富效應、提前退休比例攀升
而過去2年大量的財政與貨幣政策出台,為美國家計帶來前所未有的財富效應,如這篇文章中提到,就連財富底層50%百分位的民眾,家計資產中存款、房地產、股票的資產也大幅攀升,也造成許多勞動力提前退休的狀況發生,疫情後美國55歲~74歲中非勞動人口(Non Labor force,NFL)占比及退休占比均顯著上升,更加劇當下勞動供給無法跟上企業職缺需求的現象發生,延伸上述IMF統計資料顯示,退休人口中,又以Medium Skill(專業技能需求中等的職業)與Low Skill(專業技能需求低的職業)為主要上升比例,觀察薪資結構,當前就業市場供不應求的情況也主要發生在在低薪及低技術的產業。


註:職業類別中,如行政、操作員、生產、銷售等屬於Medium Skill(專業技能需求中等的職業;而食品服務、清潔、個人護理、保安等被歸類於Low Skill(專業技能需求低)的職業。


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