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經濟衰退？美國有80%機率面臨硬著陸？剖析聯準會6月會議以來的2大觀察重點
撰文者：財經M平方 更新時間：2022-07-05
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紐約聯儲經濟研究模型預估軟著陸機率僅剩10%，6月22日Powell也於參院聽證會首度提到有經濟衰退的可能性，未來1季美國經濟您應該關注什麼？
前言：紐約聯儲經濟模型預估軟著陸機率僅剩10%？
最新6月紐約聯儲發布DSGE模型，下修2022年GDP年增率至-0.62%，大幅低於3月預測的0.9%，並且首度預測美國經濟將在今年出現負增長（非官方預測，主要為經濟研究員模型預估），同時將核心PCE物價年增率自2.8%上調至3.8%，並且預計2023年～2024年分別為2.5%、2.1%，仍高於聯準會的2%長期目標。我們細看紐約聯儲研究人員解釋，模型預測的變化主要反映2個關鍵因素影響：
因素1：自2021年初以來，成本型通膨衝擊（cost-push shocks）的延續，導致通膨預測上升、經濟產出增長的放緩。
因素2：相比3月份預測，2022年、2023年貨幣政策緊縮路徑變得更為陡峭，快速升息及緊縮路徑將拖累未來幾個季度的實體經濟活動。
最讓市場關注的則是原文中，提到若「經濟軟著陸」定義為年增率（4個季度GDP增長）在未來10季均保持正值，「經濟硬著陸」定義為未來10季中有一次年增率降至-1%以下，而根據模型預測軟著陸機率將僅為10%、硬著陸機率則為80%（原文：According to the model, the probability of a soft landing—defined as four-quarter GDP growth staying positive over the next ten quarters—is only about 10 percent. Conversely, the chances of a hard landing—defined to include at least one quarter in the next ten in which four-quarter GDP growth dips below -1 percent, as occurred during the 1990 recession—are about 80 percent.）。
資料來源：紐約聯儲
與此同時，上週美國5月零售銷售絕對值年內首度出現下滑，亞特蘭大聯儲對Q2經濟成長率季增年率的即時預估快速回落至零軸，顯示在近期4月～5月零售、房市數據之後，亞特蘭大聯儲模型預估美國Q2 GDP季增年率將為0%，季度經濟增長將出現停滯，目前若假設Q2～Q4美國GDP絕對值均持平於今年Q1的水準，那麼以紐約聯儲的定義對照去年Q4絕對值，則年增率將從目前3.54%的年增率逐漸下滑至翻負（Q2：1.87%、Q3：1.29%、Q4：-0.38%），雖然尚未達成硬著陸定義，但市場愈來愈懷疑聯準會強調的軟著陸情境是否還能成功？
資料來源：亞特蘭大聯儲
註：上述GDP預測紐約聯儲以相比4季度之前的變化率，即年增率方式呈現，而亞特蘭大則以季度絕對值變動進行年化，即季增年率方式呈現。而市場對於「經濟衰退」、「經濟軟著陸」等定義也有所不同，例如市場常以連續2季的季增年率作為衰退定義，然而NBER則以一系列數據包括實質GDP、實質收入、就業、工業生產等作為觀察，並以持續時間、下降幅度、擴散程度為衡量基準判斷是否進入衰退，以NBER委員具有最後決定權，例如2020年肺炎疫情官方定義僅衰退2個月。
聯準會自6月會議以來，逐步透露「軟著陸」難度增加
根據聯準會6月貨幣政策報告以及利率決策會議，可以發現其也開始釋放經濟放緩大於原先預期的訊號，我們列出2大觀察重點如下：
重點1》回顧6月FOMC：確認加速升息、模糊軟著陸看法
我們在6月會議快報中，提到聯準會本次刪除聲明稿裡「預計通膨將回落至2%目標」措辭，SEP經濟報告中，也大幅下調今明2年GDP至1.7%（低於長期平均1.8%），同時點陣圖2024年出現進一步倒掛現象，透露聯準會認為將進一步加速升息，且有大幅壓抑經濟的可能性，失業率於未來3年預測亦因此出現上調。
而會後記者會中，當Marketplace記者提問軟著陸看法時，Powell未如過去以較為肯定論述回應，而是強調聯準會指的是2024年通膨回落至接近2%，同時失業率可以維持在4%左右，更重要的是直接表示近幾個月的事件（俄烏衝突、中國清零政策）導致軟著陸難度增加，整體回覆未正面回應記者提問的軟著陸看法。
圖片來源：財經M平方
重點2》參院聽證會及貨幣政策報告提問：通膨緩解關鍵仍在外部因素
除了6月會議以外，最新6月22日聯準會主席Powell於參議院聽證會表示，其仍認為美國就業強勁、需求處在高位，經濟能很好的面對貨幣政策緊縮，並且聯準會目標是實現非常具有挑戰性的「經濟軟著陸」，但是在面對民主黨議員Elizabeth Warren質疑升息並沒有辦法降低天然氣、食品價格，並且可能造成比高通膨、低失業率更為糟糕的狀況，也就是高通膨以及數百萬人失業的經濟衰退情境，還有民主黨議員Jon Tester提問當升息過快及太高是否可能導致美國經濟衰退時：Powell同意聯準會沒辦法控制天然氣及食品價格，並且表示衰退確實是有機會發生，但衰退並不是聯準會預期的結果，只是一種可能性，並承認過去幾個月能源、食物價格以及供應鏈緊張問題，使聯準會更難實現 2% 通膨以及強勁勞動力市場的目標（原文：It's certainly a possibility. That is not the intended outcome at all. It's certainly a possibility. The events of the last few months, around the world have made it more difficult for us to achieve what we want, which is 2% inflation and a strong labor market.）。
而美國在面臨外部供應鏈端緊張、原物料價格高檔的同時，國內需求強勁、薪資快速增長也同步給予企業成本壓力，因此貨幣政策緊縮路徑需要更趨陡峭，昨日共和黨議員Thom Tillis引用貨幣政策報告中的政策利率公式圖表，質詢聯準會未能依照利率政策規則升息，目前普遍規則已經大幅上升至6%水準之上，以及問及單次4碼幅度升息可能性時：
Powell表示年底將升息至泰勒規則附近，且不排除任何幅度的升息。顯示聯準會將持續升息，試圖在其能夠影響的範圍內，壓抑經濟活動需求端，以控制通膨壓力以及預期，不過也能發現關鍵在於外部因素是否能夠緩解，否則貨幣政策緊縮僅能影響核心通膨，並伴隨美國經濟進一步放緩的可能性提升。
本文經授權轉載自MacroMicro財經M平方
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