股票投資術
今年來股債齊跌，用股債配置來分散風險不管用了嗎？投資老手深入解析「股債相關性」
撰文者：清流君 更新時間：2022-09-14
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股債配置
我們都知道資產配置很大部分是靠2個資產間走勢的「負相關」或「低相關性」，來達成減緩波動、提高風險調整後報酬的效果。
而「股債搭配」是傳統資產配置中最常見的組合，同時也是最多投資人採取的基本配置。
因為股票能在行情上漲時，提供優渥的報酬，債券能在市況不佳時，對沖股市造成的部分虧損，兩者此消彼長，加上都有長期向上的趨勢，一起搭配可以減緩我們投資組合的短期波動，有利於我們長期持有，進而享受市場長期複利帶來的驚人報酬。
圖1：2003年～2021年美國VTI、TLT股債組合
圖片來源：清流君
這邊就以前幾年非常流行的股債搭配為例（如上圖所示）：60／40的美國全市場VTI搭配美國長期公債TLT。
從2003年到2021年底，年化報酬率10.47％，只比全部All In股票低1％多，但標準差短期波動卻足足少了6％。
回測結果：比只單單投資股票和債券時好上不少，風險調整後的報酬非常驚人高達1.05，在承擔相同波動風險的情況下，可以獲得最高的平均報酬率，CP值非常高、相當穩健又有高報酬，從歷史效率前緣來看，這組合提供了大量的免費午餐（如下圖所示）。
圖2：VTI、TLT有效邊界（Efficient frontier）
圖片來源：清流君
能有這種奇效最主要還是要歸功於，這段期時間VTI和TLT的相關性大多時間都在零以下，也就是負相關（如下圖所示）。
圖3：VTI和TLT大多時候呈負相關
圖片來源：清流君
股債相關性
首先我們要先知道，所謂的股債相關係數為零，說的是股票和債券，相互之間沒有關聯，兩者之間的漲跌是獨立的，白話說就是：「你漲你的、你跌你的，不干我的事。」
雖然說兩者互不相關，但總會有一些時候，股票漲、債券剛好下跌，或者是股票跌、債券剛好上漲，這時候股債的波動就會相互抵銷，資產配置說穿了部分靠的就是這「剛好」二字。
那麼負相關，說的就是這個剛好的機會很多，愈有機會相互抵銷。如果是高度正相關，剛好的機會就會很少，相互抵銷的部分就少。如果相關係數完全都是+1， 代表兩者的走勢完全連動，這樣就不可能降低任何波動，因為一點點剛好的機會都沒有，完全沒有一正一負相互抵銷的可能。
圖4：VTI、高收益債HYG投資組合
圖片來源：清流君
那麼搭配兩個相關性很高的資產，分散風險的效果就會很差，像是用VTI搭配高收益債HYG（如上圖所示），兩者相關性在0.55之上，這樣配置減緩不了什麼波動、無法有效提升風險調整後報酬，和剛剛搭配TLT相比，沒什麼多元分散效益，因為高收益債和股市的連動性太大了，大多時候都同漲同跌，剛好相互抵銷的機會太少，回測歷史效率前緣，看不出有什麼免費的白吃午餐（如下圖所示）。
圖5：VTI、HYG有效邊界（Efficient frontier）
圖片來源：清流君
要抵銷的波動
各位看到這邊可能會有一個疑問？波動可以相互抵銷，那通通抵銷掉了報酬不就沒了嗎？放心！因為我們搭配的資產要有長期向上的趨勢。
圖6：元大台灣50（0050）、元大台灣50反1（00632R）趨勢圖
圖片來源：清流君
圖7：SPY、SH投資組合
圖8：SPY、SH相關矩陣（Correlation Matrix）
圖片來源：清流君
所以我們不可能挑元大台灣50（0050）搭配元大台灣50反1（00632R），或是SPY搭配SH吧。儘管兩者相關係數趨近於-1，相互抵銷沒有波動，但同樣也不會有報酬，因為一個的長期向上趨勢，剛好被另一個的長期向下趨勢抵銷掉，這樣搭配根本毫無意義可言。
圖9：資產配置的波動
圖片來源：清流君
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