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原物料價格觸頂回落?乾淨能源直追舊能源?10張圖看懂2023年大宗商品前景

撰文者:財經M平方 更新時間:2022-12-08 瀏覽數:4,224

隨著時序接近2023年,受到全球景氣趨緩、利率正常化、中國動態清零等因素影響,原物料板塊是否將延續回落趨勢,提供市場與通膨一個喘息空間?抑或是在供給緊缺、地緣政治、氣候等不確定性下,商品價格將維持歷史高位震盪?本文透過10張圖解讀原油、天然氣、農產品、金屬、鐵礦砂、再生能源供需重點,帶您一次掌握2023年大宗商品市場前景!

1.能源市場:油價延續震盪格局、天然氣明年初起動能放緩
年關將至,回顧2022年,大宗商品市場在俄烏戰爭的催化下迎接暴漲的上半年
S&P標普高盛商品指數(GSCI)年內最高漲幅逾50%,化石能源、工業/貴金屬、黃小玉、歐洲電力價格紛紛突破或接近歷史高點,反映疫情過後的供需緊張以及原物料共振效應。


下半年則面臨全球央行加速緊縮、歐美經濟趨緩、強勢美元、中國動態清零政策等利空因素,原物料價格普遍高檔滑落,但是年內漲幅依舊優於主要國家股匯債表現。另一方面,觀察石油巨頭艾克森美孚(XOM)、瑞士礦業巨擘嘉能可(Glencore)、全球4大糧商之一嘉吉(Cargill)等公司近兩年獲利逆勢創新高,沙特阿美(Aramco)股票市值也一度超越蘋果,成為全球市值最高的公司,象徵著「舊經濟的全面反撲」。展望後市,以下我們將透過10張圖,帶您一次掌握2023年主要大宗商品市場前景與關注重點!

美國頁岩油緩步復甦、OPEC+減產落地,2023年全球原油供給停滯
2022年油價漲勢主要來自於供給側的破壞:Q1俄烏戰爭爆發、Q2歐盟制裁落地、10月OPEC+宣布調降200萬桶生產配額。隨著時序接近2023年,我們認為長線原油供給將延續偏緊趨勢,歐洲對俄國原油海運制裁已於今年12月初(12月5日)生效,EIA/OPEC預期2023年俄國石油產量年減157萬桶/85萬桶;伊朗核協議再陷僵局、短期放鬆制裁機會渺茫;油價若跌破7字頭、逼近中東四國(沙國、伊拉克、阿聯酋、科威特)財政平衡油價區間,不排除再度減產的可能性。綜合來看,2023年全球石油供給增速停滯、年增率不及1%,創疫情以來最低。

美國能否成為填補供給缺口的重要拼圖、使油價下檔的支撐力道消散?考量到拜登上任以來拋售逾2.4億桶戰略儲油(SPR)、庫存絕對值已降至1984年以來最低水位,供給緩衝的重責大任應該轉移至頁岩油商。我們從年中以來便關注DUC庫存井落底反轉時點,最新10月月增增加8座、暌違28個月以來首度出現增長,暗示油商鑽新井意願與供應鏈瓶頸有所改善,頁岩油供給有望緩慢復甦,不過當前復甦力道稍嫌緩慢,最新EIA預估美國原油產量將在明年底達到1,257萬桶,略低於疫情前高1,310萬桶。


圖片來源:財經M平方

歐美經濟趨緩、中國尚未放鬆動態清零,需求端拖累油價上檔空間
上述提及油價下檔支撐來自供給側緊縮,但卻難以複製2020年Q4~2022年Q2一波上漲行情,主要原因在於歐美經濟前景嚴峻,EIA下調2023年全球石油消費年增預估至116萬桶,相較8月最高預估值(206萬桶)幾近腰斬,OPEC、IEA也頻頻下修需求預期,壓抑WTI遠近月價差大幅收斂,顯示需求端持續放緩。

按區域來看,除了美國仍在苦撐(2023年增+10萬桶),其餘OECD國家石油消費面臨衰退,包括歐洲(-13萬桶)、加拿大(-4萬桶)、日本(-4萬桶)。另一方面,中國近期宣布微調防疫政策,包括縮短入境隔離天數、取消航班熔斷機制,但仍舊堅持「動態清零總方針」,導致交通需求難以完全釋放,EIA/OPEC最新預估年增62萬桶/52萬桶(vs.原預估年增:70萬桶/56萬桶)。

整體而言,EIA預估明年Q1全球油市供需短暫緊張(每日庫存消耗119萬桶 vs. 2022年Q4每日堆積17萬桶),受惠3大供給側——美國、中東、俄國產量增速停滯。Q2過後若升息對歐美經濟影響滯後性逐步兌現,加上中國明年3月兩會不放鬆防疫政策,2023年全球石油需求仍有下修空間,限縮油價上檔、走勢呈現震盪格局。

圖片來源:財經M平方

美國天然氣供需齊揚、冬季過後價格有望回落,轉向關注LNG出口復甦進度
2022年美國天然氣價格經歷強勁上漲,受惠歐洲恐慌採購LNG現貨,以及5月~8月夏季氣溫異常、電廠燃氣量大增,激勵亨利港天然氣期貨短線觸及10年新高。展望後市,根據EIA10月公布《冬季燃料展望》,預估2022年~2023年美國冬季(10月至隔年3月)氣溫偏低,熱度日(HDD)年增6.95%、高於10年平均2.5%,帶動天然氣消費旺季需求,但與此同時,美國天然氣產量也在創歷史新高(最新8月99.36十億立方英尺/日),主要區域——阿帕拉契、二疊紀盆地、海恩斯維爾顯著復甦。供需齊揚下,天然氣冬季庫存缺口有限,季節性價格高點預估在明年1月(庫存低於5年平均約9%),冬季過後價格緊張將會逐步緩解。

我們認為天然氣價格對於美國經濟、通膨影響性逐步降低,反而應該轉向關注LNG出口復甦進度!美國LNG實際出口量在今年上半年創歷史新高(2022年3月:11.75Bcf/日),但6月德州自由港(Freeport)出口終端站意外爆炸,導致約2成美國LNG出口量被迫停運。最新自由港營運商表示90%重建工作已經完成,若通過美國聯邦能源監管委員會(FERC)審查與核准,預計在12月中旬初步啟動生產,並在明年3月份全面恢復營運。

如同我們在先前快報所提,美國LNG每日出口量能在今年提升至13.8十億立方英尺(Bcf),超越澳洲、卡達並成為全球第一,假設出口終端站以100%利用率全速運轉,相當於俄國過往透過管線出口天然氣至歐洲的量級,因此美國LNG出口順暢與否將決定歐洲今明兩年天然氣供給穩定性。

圖片來源:財經M平方


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