股票投資術

利率倒掛不一定會造成經濟衰退,但經濟衰退前多會出現利率倒掛...華爾街操盤手分析背後原因

撰文者:闕又上 更新時間:2023-08-18 瀏覽數:3,438

圖片來源:達志影像

同樣是倒掛,生物界中的蝙蝠倒掛是正常的,投資界中的利率倒掛卻是反常的!為什麼是這樣?最簡單的方式是從結構了解,結構,結構,結構,重要的事說3遍。

正常情況下,長天期的利率,要比短天期的來得高,因為長期公債要承擔未來不確定的不利的因素,例如3個月或2年時間算短,能夠給出的利率,自然要比10年期的府公債來得低,然而一旦這關係逆轉時,代表經濟狀況可能出問題了。


所以市場上有一種看法,當短期公債利率高於長期公債利率時,這時候的利率倒掛是反常現象,意味著經濟可能會走入衰退,但一定會如此嗎?

投資者可以借重這個訊號嗎?

從過去多年的紀錄看來,利率倒掛和經濟衰退之間,關係密切的很,幾乎可以這樣說,利率倒掛不一定會造成經濟衰退,但經濟衰退之前,幾乎都有利率倒掛的現象,為什麼會有這麼緊密的連動現象?

我們用簡單的知識和經驗來推理一下。錢放在銀行,若1年期的利率跟5年期的利率一樣,恐怕所有人都不願意放長天期的定存了(在台灣很少有5年期的定存,在美國是有的)。所以5年期的定存或公債,因為要承受較長時間的不確定和風險,長天期的債券必須提供較高的利率是再自然也不過了,一旦這個關係改變,就代表金融市場很可能有不對勁的地方了。

我們可以再從不同的角度,來看待利率倒掛所延伸的副(負)作用。

以銀行的角度來思考——正常的情況下,銀行用較少的短期利率吸收市場上的資金,然後以較高的利率再貸給需要長天期的客戶,中間賺取這個利率差額來獲利,因為短天期的存款利率低,這也代表著成本低,貸出的款項因長天期利率高,意味著獲利也高。

然而一旦利率倒掛時,許多商業運轉的規則被打破,就銀行而言,可以獲利機會減少了,因為短天期的利率升高,甚至超過了長天期的利率時,代表銀行吸收資金的成本變高,收益變小,銀行就沒有了放款的意願,市場上可以取得的資金管道就變少,流動性資金也變少了,這對經濟的發展當然是不利的。

以企業的角度來思考——就企業而言,既然短天期的利率變高,也代表著借款成本上升,而長天期的利率此刻變得較少,企業也知道這樣的利率倒掛,極可能是一個短期不正常的現象,為了減少貸款成本的上漲,貸款的意願也下降,也意味著企業擴充的動力減緩,一旦銀行的供應端跟企業的需求端,這雙引擎一熄火,經濟衰退就成了大概率的事件了。

利率倒掛是個好訊號嗎?

以過去的歷史紀錄來看,我們可以重複曾經說過的那個結論「利率倒掛不一定會發產生經濟衰退,但是經濟衰退之前,通常出現利率倒掛,因為有可能處理得當發生軟著陸,也就是經濟下滑的程度不至於太嚴重,但也可能情況嚴峻,太多挑戰難一一克服,不得不進入了經濟的硬著陸,也就是所謂的經濟衰退」。

可以說利率倒掛後,發生經濟衰退的機率高到驚人,所以確實這是一個有效的警告訊號,但問題來了,從經濟倒掛的訊號出現到經濟衰退結束,最短曾經在6個月之內就完成了,最長的幾乎高達23個月將近2年的時間,在什麼樣的時間點進入和出場?這並沒有一致的標準,好像很混亂,又彷彿亂中有序。

但最近的5次利率倒掛(包含最近2022年的這一次,衰退期間還未明朗化,但是從2022年3月31號的倒掛到2022年10月14號的低點就已經產生近23%的跌幅),也就是過去的5次利率倒掛當中,有4次產生重大的跌幅,下跌幅度之重從-23%到-57%,所以說利率倒掛它是有意義的訊號是正確的,但困難在於如何出場和進場,多大的部位?何時?還有更重要的,什麼時候資金要回歸?這就是投資者最難卻重要且需要補足的一堂課,我有我的觀察,但不能取代各位的獨立思考,我會給出我觀察後的提示,依然回到以簡御繁的投資哲學和策略,期待你是是破繭而出之後的美麗蝴蝶。


嘗試追求超額報酬的一點提醒

如果說追求超額報酬,一點都不可能,相信還是許多人難以接受,因為每一次利率倒掛,幾乎都有20%到50%之間的震盪,這麼明顯的訊號怎麼能夠不利用呢?這可是獲得超額報酬的最佳機會,難道沒有可以善加利用的空間嗎?

我認為有,但這個金礦/油礦要由你來挖掘,因為每一個人的投資哲學,跟能投入的時間不一樣,風險承受力也不同,我給讀者的提示是,最少有2種做法,你可以參考:

1.利用利率倒掛之後,股市高波動的震盪可能,第一時間後退一步,避開高機率的逆風來襲。

2.利用利率倒掛之後降息的高機率,部分資金參與債券ETF,而且可以考慮部分短天期的債券ETF,轉成長天期的,但只是債券比例部分,而不是全部,藉此加強功力,累積實力。

例如1年至3年的iShares 1-3年期美國公債ETF(美股代碼:SHY)轉到7年到10年的iShares 7-10年期美國公債ETF(美股代碼:IEF),原先7年到10年的IEF就轉到20年的iShares 20年期以上美國公債ETF(美股代碼:TLT),但請注意,功力還不是爐火純青的時候,同樣只在原先債券部位做調整,例如原先30%債券部位,除非有特別的原因改變,或有理由說服你,不然還是保持原先的30%的比率,你只是在債券短或長天期工具的部分比例互換或調整,利用這種因利率波動而產生價差的機會,而不是要你重壓,那就背離了資產配置的重要精神。

以上這2種戰術的運用,都要先做到,利率倒掛的訊號出現時,後退一步。

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你沒有學到的資產配置:巴菲特默默在做的事
作者:闕又上
出版社:時報出版
出版日期:2023/07/04

 

作者簡介_闕又上
1985年赴美,美國「又上成長基金」經理人。「又上成長基金」追求主動投資的超額報酬,30多年的投資管理生涯,歷經幾次重大股災和美股失落10年的挫敗,失敗後再成功的經驗彌足珍貴。截至2016年年底,過去8年的年均複利是17%,2017年上半年基金成績28.86%,領先美國標普500的9.2%。
 
優異的操盤成績,獲《路透社》譽為「擊敗華爾街的無名小子」(How a little-known stock picker beat Wall Street)。2016年5月《紐約時報》專訪,徵詢對巴菲特買蘋果股票的意見,標題〈巴菲特的布局說明蘋果已成熟〉(Warren Buffett Stake Suggests Apple Is All Grown Up)。現今回顧當年的分析也極為精準。

本書出版時的2023年再回顧過去3年的歷史,有谷底的逆轉勝表現,也有需要汲取教訓再努力穩健的地方,2020年「又上成長基金」成長108%,2021年成長57%。但2022年突來的俄烏戰爭和美國中央銀行的暴力升息,一檔重壓的持有沒有及時撤出,讓基金跌幅45.6%,再度付出了重大的代價。可見在資產配置中,攻擊得分,防守獲勝的基本精神,也適用於「又上共同基金」這種與書中的資產配置不同、追求主動投資獲得超額報酬的操作模式。

2022年的重創,確實可惜,但他說挫折可以面對,絕不會輕易放棄,因為勝利者永不放棄。

著有《阿甘投資法》《華爾街操盤手給年輕人的15堂理財課》《你沒學到的巴菲特:股神默默在做的事》《為什麼你的退休金只有別人的一半?》《慢飆股台積電的啟示錄》《全方位理財的第一堂課》,曾名列博客來年度百大暢銷書榜。

FB粉絲專頁:闕又上均衡的財富人生
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