達人開講
價值投資人撿便宜的機會來了 IBM股價大幅被低估！
撰文者：追日Gucci 更新時間：2016-04-08
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然而IBM的利息覆蓋倍數（營業利潤除以利息支出）高達42倍，便可得知負債對於有強大現金流的IBM而言並不造成影響。信評機購給予IBM的長債評等為：僅次於最高AAA次高的AA等級，而短債評等為最高的A-1等級。
表：IBM的長債評等
（資料來源：IBM報告）
短期基本面：最新2015Q3銷售結果，EPS下降9%，淨利下降11%，毛利率50%，上升0.8%，營收下降14%，核心轉型策略項目，整體上升27%（與去年同期相比），含匯損為上升17%，雲端營收上升65%（年初至今），含匯損為上升45%，資料分析上升19%，含匯損為上升9%，維護服務與企業顧問合約上升1%至1,180億美元。看完近期數據後，或許會感覺IBM似乎遇到了麻煩，然而只有當挖掘的更深時，透過上述的質量分析才能看透數字背後的意義。
IBM股息政策 連續成長11年
自1993年起，已連續配發股息22年不減，目前股息連續成長11年，過去10年的複合成長率為19.76%，而近5年則是14.60%. 目前殖利率為3.76%，為歷史新高。IBM目前每季配息1.3（每股），年度5.2美元，較去年成長17.64%，目前配發率很溫和僅有35.69%，讓IBM仍有相當大的股息成長空間。
圖：IBM配息來自於充足的企業盈餘
（資料來源：IBM報告）
再看看股息成長的狀況，是否連續數年發出並且保持成長，自1993年起，已連續配發股息22年不減少，且連續成長20年，始於1995年。
圖：IBM配息22年不減
（資料來源：Dividend.com）
IBM上個10年間回購38%在外流通股數
IBM持續且有計畫的進行股票回購，在上一個10年間已回購38%在外流通股數，2014年回購了137億美元（7,150萬股），而過去12個月又回購了40億美元的在外流通股數。企業在股價低估時，買回市場流通股數，將嘉惠股東（股份價值隱形增加），並提升企業獲利。
圖：IBM持續且有計畫性的回購股票
（資料來源：Morningstar）
IBM目前殖利率高於5年平均 具吸引力
自兩年前的高點以來，IBM已下跌超過40%，目前本益比（P/EPS）9.5低於5年平均13.4，P/B股價淨值比10.1略高於5年平均9.8，而3.78%的殖利率則大幅高於5年的平均1.9%以及預估2016年的預估來本益比Forward P/EPS9.2，皆相當具有吸引力。
表：對照S&P500目前的本益比為19.3，股價淨值比2.8，殖利率2.2%
（註：晨星的殖利率未更新，應該是3.78% 資料來源：IBM報告）
IBM營收成長落後同業平均，然而如前述提及IBM正致力於貢獻度高的項目，營收成長雖然重要，但並不表示獲利能夠成長，更加重要的是淨利與營業利潤率成長。
此外顯眼的P/B股價淨值比乍看之下高的嚇人，然而IBM以從過去的硬體企業持續轉型為以軟體與服務性質的企業，因此資本密集度並不高，淨值相對很小，自然P/B會顯得很高。
而負債淨值比2.4也是一樣，因為淨值小的關係，看起來特別的高。然而IBM的利息覆蓋倍數（營業利潤除以利息支出）高達42倍，便可得知負債對於有強大現金流的IBM而言並不造成影響。
企業假如能妥善利用便宜的發債利率，轉換為更高的效益，搭配上穩定的現金流，那麼債務就不會是問題，而IBM確實也創造出相當高的營利率與淨利率和ROE。
圖：IBM與同產業平均相比（綠色表示較好）
（資料來源：Morningstar）
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