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價值投資人撿便宜的機會來了 IBM股價大幅被低估！
撰文者：追日Gucci 更新時間：2016-04-08
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自由現金流可評估企業是否能從本業賺到足夠的現金，以及是否經常需要再投入大量的資本支出，同時還可看出是否有足夠現金足以發放股息，而不靠舉債。IBM已達現金乳牛（Cash Cow）等級，能穩定產生大量現金，10年現金流為正數，足以支付股息成長與回購自家在外流通股數，每年能挹注EPS成長2%～3%。
圖：IBM已達現金乳牛等級
（資料來源：MorningStar）
既然是現金乳牛的等級，那麼順便來與其他同等級的乳牛PK一下，IBM的自由現金流除以營收百分比為16.3%，已是相當高的數據，跟其他企業相比介於中間。但是，自由現金流除以市值比卻比其他企業高出許多的1.02%，也可顯示IBM目前價格偏低，因為分母市值＝股價×流通股數。
表：IBM自由現金流除以市值比其他企業高
（資料來源：追日Gucci）
接下來，看到IBM運用自由現金流的方式，下圖（左）為IBM過去5年運用自由現金流的方式，平均超過100%的自由現金流都用在回饋股東上，著實為Shareholder friendly（股東友善）的企業。除了股息持續成長之外，每年再買回6%在外流通的股數。下圖（右）為IBM長期仍會將75%～85%的自由現金流用在回饋股東上，顯示IBM有強大的現金流能力，且為成熟產業而非不斷燒錢的企業。
圖：IBM並非不斷燒錢的企業
（資料來源：IBM報告）
圖：評估企業時一定要注重分散性，首先看IBM整體的營收分布狀況
（資料來源：IBM報告）
先從地域來看，營收分在美國34與加拿大加拉美11%、亞太22%、其他33%，再來從營業項目來看，服務59%，軟體28% ，硬體系統13%。而稅前盈餘貢獻度：軟體48%，服務42%，硬體系統10% 。從此就可以看出，IBM是一家以軟體為主要支柱的企業。軟體僅占營收28%，卻創造48%的稅前盈餘。這從財報中的毛利率就可清楚看到。
表：軟體項目的毛利，高達88.6%，而整體企業的毛利也高達50%
（資料來源：IBM報告）
購買前的確認檢查表評量結果：10/11，通過11項當中的10項，目前為打折價67折，我屬意的價格為8折以下，有較高的安全邊際，為我個人偏好。
表：IBM價值評量表
（資料來源：追日Gucci）
另外，附上近1、3、5、10年的股息年化成長率以及20年含股息的報酬率為616.21%，換算為年化報酬率10%，對應初始投資的成本的股息回收率：140.48%（33.675除以23.97）。
圖：IBM年化報酬率為10%
（資料來源：IBM報告）
以長期基本面來看 負債不造成影響
以下為IBM過去10年的數據：營收從2005年的911億美元，成長至2014年的928億美元，幾乎沒有成長。然而EPS從4.87美元成長至11.9美元，換算成複合成長率為10.44%。10年平均ROE為59.79%，5年平均ROE%則為74.4%。而在資產負債表方面，2014年會計年度，負債與股東權益（淨值）比為2.96倍，但利息覆蓋比高達42.29。 負債淨值比2.96乍看之下高的嚇人，然而IBM以從過去的硬體企業持續轉型為以軟體與服務性質的企業，因此資本密集度並不高，淨值相對很小，負債自然看起來特別的高。
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