股票投資術

用「現金流量折現法」算合理價，賺進4大收益，美股達人報酬率平均112%！

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接著，我們來設定便宜價、合理價和昂貴價，當作未來買進、持有、賣出的參考指標。

1.便宜價：折現率13%
這個13%是我假設的報酬率，與市場報酬相較，有4個百分點的超額報酬，這是考慮承受個別公司風險的代價。

2.合理價：折現率9%
過去50年來，標準普爾500指數（S&P 500）的年化報酬率介於9%～10%之間，美股是一個歷史悠久的股市，以9%當成投入股市應該得到的合理報酬率，比美國定存利息多了6個百分點，這是投資人應要求的風險貼水（註1）。

編按：貼水，投資人因為承擔額外風險，所要求的額外報酬。

3.昂貴價：折現率3%
假設把錢拿去購買10年期美國政府公債，每年可以得到無風險的3%利息，如果一項投資的預期報酬率低於3%，那還有任何價值嗎？沒有吧！所以我把折現率3%訂為昂貴價。

從字面上你就能看出，當股價處於便宜價或合理價時，就是好買點，當股價超過昂貴價時，就應賣出。

了解適合DCF的公司型態以後，我們以J公司為例來加以說明：預估J公司未來10年，每年每股稅後盈餘（EPS）為1元，每年股利0.6元，配息率60%，這家公司應該如何估價？

由於投資可以得到的報酬會分布在10年間不同的時間點，因此需要一個方法將這些報酬給予不同的時間加權，而把未來的數字除以相對應的複利，就可以用來計算各種不同資產的現值。例如，以折現率3%計算，可以推算出10年後的1元，現值約為0.74627元（＝1元／1.34）。

不要被這些數字唬住了，Excel可以輕易計算出這些數字，網路上也有各種報酬率或各種年限的折現表可供使用。然後，我們利用便宜價、合理價和昂貴價不同價格的折現率，算出未來10年股利的現值（詳見表1）。

因為投資股票的獲利來源有2種：每年股利發放、股票的買賣價差，因此我們可以先分別估計出便宜價、合理價和昂貴價每一年的股利現值（詳見表2）；賣出的價格，我們就以本益比（PE）來估計終值（terminal value），此處以12倍、15倍、20倍這3種不同的本益比，來看看10年後的賣出價會有什麼差異。

若單看賣出價，以本益比12倍（終值12元）為例，利用表1可算出，現值的便宜價約為3.54元（＝12元／3.39）、合理價約為5.06元（＝12元／2.37）、昂貴價是8.96元（＝12元／1.34）（詳見表3）。

把股息和終值的折現加總後，我們就可以界定一檔股票的價格區間。要注意的是，因為股利每年都可以領，所以股利是用10年現值的總和計算，但因為賣出只有1次，所以終值的折現值是用第10年的價格計算，從表4中，我們可以得知：

情況1》預估10年後可以12倍本益比賣出股票
如果目前股價為6.8元以下就是非常便宜，我們可以期待每年13%的報酬率；若目前股價為14.09元以上，預期每年的報酬率低於3%，這檔股票不如定存。

情況2》預估10年後可以15倍本益比賣出股票
若目前股價為7.68元以下就是非常便宜，我們可以期待每年13%的報酬率；若目前股價為16.33元以上，預期每年的報酬率低於3%，這檔股票不如定存。

情況3》預估10年後可以20倍本益比賣出股票
若目前股價為9.16元以下就是非常便宜，我們可以期待每年13%的報酬率；若目前股價為20.06元以上，預期每年的報酬率低於3%，這檔股票不如定存。

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