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上市以來，今年首次出現虧損！全球第10大輪胎廠「正新」是否能買進？
撰文者：艾蜜莉 更新時間：2020-09-01
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在2020年第1季的財報中，正新出現了40年來的首次虧損，同時也落入便宜價，是否因為疫情關係導致公司營運出了問題呢？請往下繼續閱讀...。
公司介紹》
創立於1967年，於1987年上市，全球生產地遍布台灣、中國、越南、泰國、印度及印尼，擁有3大自有品牌為：正新CHENG SHIN、Maxxis瑪吉斯以及PRESA。主要生產：內胎、自行車外胎、機車外胎、輻射層汽車外胎和輻射層卡車外胎，生產的產品項目經常獲得國際肯定，在各項的輪胎評比當中，正新是常勝軍，為華人地區最大的輪胎專業製造公司及全球第10大輪胎製造商。
資料來源：正新官網
銷售區域遍布北美洲、中南美洲、歐洲、中東非洲、亞洲、紐澳等，主要銷售產品比重如下：
資料來源：正新2019年年報
正新從台灣立基，也持續向外設廠，藉由強化各地區的銷售及技術，使總部和各地區緊密配合，透過當地生產，進而達到「全球在地化」，也針對不同的市場，展出適合當地的銷售方式。
資料來源：2019年法說會
財務狀況》
接下來打開艾蜜莉定存股App，進行體質評估：體質為正常，出現3項警示，來一一檢視。
資料來源：艾蜜莉定存股App
警示項目4：是否靠副業賺錢
資料來源：艾蜜莉定存股App
本業收入比例標準為＞80%，計算公式為當季營業利益／稅前利益，然而，因為業外收入虧損導致這一季是虧損的，我們來看一下季報檢查原因。
資料來源：正新2020年Q1季報
資料來源：正新2020年Q1季報
看了附註部分，可以得知本季因為印尼盾貶值，產生匯損17億元，這屬於未實現匯損，並非真的損失，匯差對我來說屬於利空，並不影響企業本身營運，也許下一季就能反彈回來；而此次疫情確實影響正新的營收，先是中國封城，接著輪到歐美地區和印度管制而停工、無法外銷，是否能由虧轉盈，也需視疫情及各國的解封政策。
警示項目8：是否欠錢壓力大
資料來源：艾蜜莉定存股App
合格標準為＜50%，51.91%數值接近，可算為合格，但我們仍可看看資產負債表來檢視，在此項目中需要注意的是，負債是否為需要付利息的壞債，從財報中可以看見比重最高的是長期借款和短期借款，長短期借款多表示財務壓力大，不是好現象，需留意經營狀況。
資料來源：正新2020年Q1季報
警示項目10：是否內行人不想持有
資料來源：艾蜜莉定存股App
此項標準為＞33%、低於標準值，打開董監持股狀況，發現非獨立董監持股減少，影響比重較多，獨立董監、外資差異不大。
資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網
資料來源：正新2019年年報
打開年報，發現羅氏家族仍掌握40%以上股權。
資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網
然而，全體董監持股確實偏低且有下降趨勢，後續仍需多觀察。
估價》
打開艾蜜莉定存股手機App，因正新屬於景氣循環股，系統已自動設定使用股價淨值比法估價，避免買貴，也打上9折的安全邊際，計算出便宜價為49.26元，然而現在的股價為35.70元。
資料來源：艾蜜莉定存股App
我們需要注意在會計師核閱報告當中提出「保留意見」，表示在財報的部分是會計師無法全盤查核，後續仍需要多追蹤。
資料來源：正新2020年Q1財報
公司現況》
在第1季，正新的營收銳減有以下的原因：台灣是一個仰賴出口的國家，然而台灣並未和各國簽訂自由貿易協定，僅與少數邦交國簽署，易造成台灣出口被邊緣化的風險；而此次影響最劇烈的，便是新冠肺炎疫情，所造成中國許多城市封城、工廠停工，影響產能外，正新的銷售比重，中國占比高達5成5，也因為疫情關係，汽車總體銷量大跌，中國汽車協會數據指出，原本就已經負成長的中國汽車銷售量，在第1季比起去年同期下降了42%。
銷售比重占正新2成的歐美地區，3月時疫情爆發，為了配合當地防疫政策而停工，鎖國政策也影響了汽車銷量，目前剩下澳洲、墨西哥、台灣及南亞，維持正常的下單及出貨，目前正積極調整各國的產能，待疫情穩定後，能因應回升的銷量。
因應目前的狀況，正新表示接下來會著重於降低營運成本、提高產能，並持續精進品質，透過開發一系列產品，包含MAXXIS創新PCR/LTR、各類節能胎產品技術專案研究、摩托車胎-High Performance、輻射層摩托車、自行車胎-High Performance、ATV新產品、新一代巴士產品、新一代卡車驅動軸產品，以擴大市場占有率，維持本身既有的經濟規模優勢及市場領先地位，也彌補汽車輪胎這部分的銷量。
也因受疫情影響，輪胎原物料之一的石油需求減少，儲量過多，及沙烏地阿拉伯和俄羅斯的石油大戰，導致石油價格大幅下跌，輪胎原物料之一的橡膠，近年來因生產過剩致價格低廉，這也讓正新的成本降低、提升毛利。
在第2季，17億元印尼盾的未實現匯損，已經反彈回來。同時，各國慢慢解封，訂單回升，已由虧轉盈，相信再過不久，正新能夠有更好的銷售表現。
結論》
確認了正新的營運模式及財務狀況後，那麼在股市高點的此刻，出現了難得便宜價的股票，我是否會買進呢？我在先前的文章中提到，景氣循環股在循環的時期很長，可能長期上漲、可能長期下跌，這種特性並不代表景氣循環股是壞股票，有時股價固然會反彈，如沒有抓好時間點賣出，有可能被迫要「長期存股」，若你是以領股利為主，又能夠忍受股價長期下跌的狀況，此時買進也是沒問題的。
然而，我希望能盡快讓資產放大，故我的股票操作策略是以賺價差為主，使用景氣循環股存股對現在的我來說較不合適，各位在買股票前，務必先思考清楚，這張股票我是希望存股又或是賺價差？先在買股票前思考清楚自己買的目的為何，賣出時機也就能明瞭了！
本文經授權轉載自小資女艾蜜莉的理財學
艾蜜莉——自由之路
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1982年生，大學畢業後積極自學投資理財方法，2008年開始投入股市，用自創估價法，鎖定股價被低估、年年配發股息的穩健公司買進，將180萬元本金滾成600多萬元資產，著有《小資女艾蜜莉──我的資產翻倍存股筆記》、《艾蜜莉教你自動化存股──小資也能年賺15%》。
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