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為壓制通膨巨獸，經濟衰退無可避免？回顧美國近50年的歷史經驗：世界經濟恐將硬著陸
撰文者：郭家宏 更新時間：2022-07-15
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主計處近期公布通膨數據，5月消費者物價指數（CPI）年增率為3.39%，創下117個月以來新高。雖然高物價讓民眾叫苦連連，但放眼國際，台灣的通膨相對溫和。在美國，4月CPI年增率高達8.3%，就算不計入食物與能源價格，核心CPI年增率也達到6.2%；3月CPI年增率更高，為8.5%，核心CPI年增率為6.5%，皆創下40年來新高。
回顧美國歷史，上一次激烈通膨發生在1970年代，CPI年增率一度飆高到14%，史學家用「The Great Inflation」（大通膨）一詞，描繪1965年至1982年的嚴重通膨現象。若我們將現今的狀況與1970年代的歷史對照，可以看到不少異曲同工之妙的地方，例如兩個年代都有戰爭，以及聯準會皆採行寬鬆貨幣政策，導致通膨高漲。
圖1：美國百年CPI年增率，可看到1970年代與當今的高通膨態勢
圖片來源：Treading Economics
石油危機、尼克森變法夾擊，催生美國大通膨
油價飆漲是1970年代通膨的重要因素。1973年贖罪日戰爭（第4次以阿戰爭）爆發，OPEC對支持以色列的國家禁運石油，造成油價飆漲213%，從每桶3.56美元漲到11.16美元；另外，1979年伊朗革命爆發，引發第2次石油危機，油價從每桶14.85美元漲到39.5美元。兩次皆造成美國缺油危機，引發經濟衰退。另外，當時美國越戰失利，加上伊朗人質危機，美國在軍事、外交上接連遭逢挫敗，國內瀰漫悲觀氣氛。
圖2：1970到1983年布蘭特原油走勢
圖片來源：TreadingView
除了油價，聯準會也為通膨「助燃」，而總統尼克森是幕後黑手。尼克森於1969年上任，當時美國深陷越戰泥淖與經濟衰退，為了刺激經濟，尼克森在1970年初替換聯準會主席馬丁（William McChesney Martin），讓伯恩斯（Arthur Burns）上任，並對聯準會施壓，要求實施擴張型貨幣政策，壓低利率，提升市場資金，以促進經濟成長。
雖然此舉有美元貶值、通貨膨脹的副作用，但尼克森更害怕經濟衰退。《Secrets of the Temple: How the Federal Reserve Runs The Country》書中紀錄，尼克森曾說，「如果必要，我們會承擔通膨，但我們無法承擔高失業率。」1971年12月，尼克森又宣布拒絕讓聯準會向外國央行出售黃金，維繫美元與黃金價格的布列敦森林體系瀕臨崩潰。
在降息的刺激下，M1貨幣供給量在1971年到1972年間從2,155億美元成長到2,492億，大增15.6%；對照之下，Martin最後一年任期內M1僅從1,987億成長到2,062億，僅增加3.7%。雖然尼克森因為水門案醜聞而在1974年下台，但大量資金熱錢對經濟的影響持續。1969年CPI年增率為5.5%，1970年是5.8%，1974年漲到11.1%，1979年是11.3%，1980年更漲到13.5%，美國人民叫苦連天。
1980年，聯準會主席伏爾克（Paul Volcker）採取激進緊縮貨幣政策，將聯邦基金利率拉到20%，終於在1982年壓制通膨巨獸，也重建聯準會的信譽，但代價是經濟衰退。美國GDP在1982年衰退1.8%，是美國過去60年來幅度第3大的衰退，僅次於金融海嘯的-2.5%與新冠疫情的-3.4%。而且當初提名伏爾克的美國總統卡特，也毫不意外的因通膨帶來的巨大民怨連任失敗，由雷根勝出。
圖3：1965到1985年美國GDP年增率走勢
圖片來源：世界銀行
新冠疫情加烏俄戰爭，通膨創下40年來新高
2020年代，通膨由新冠疫情與烏俄戰爭引發。2020年疫情爆發，多國封城防疫，供應鏈受阻，為通膨埋下伏筆。為了刺激經濟，聯準會施行降息與量化寬鬆，大量資金在市場流竄，美國政府也對勞工推出紓困措施，再加上疫情限制社交活動，人民消費降低，綜合下來就是儲蓄增加，為隔年的通膨累積燃料。
2021年，致死率較低的Delta與Omicron病毒擴散，歐美改採共存政策，逐步取消封城，商家重新開張，人民回歸正常社交生活，加上封城時的大量儲蓄，推升了美國民眾的消費，商品需求量增加，因此自第2季起，美國CPI年增率即緩步上漲到5%。瑞銀首席經濟學家Paul Donovan表示，這是由需求觸發的通貨膨脹。
圖4：2021年6月至2022年4月美國CPI年增率
圖片來源：Treading Economics
雖然需求因素已於2021年底消退，烏俄戰爭卻為通膨添加新的柴火。就經濟規模而言，俄國的影響力小於中美歐等經濟體，但它是原物料大國，戰爭導致原物料與原油價格飆漲，布蘭特原油從每桶85美元漲到120美元，直逼歷史高點。油價上漲也提升運輸成本，進而拉高物價。
另外，俄國、烏克蘭皆是小麥出口大國，聯合國統計，兩國產量分別占全球17%與10%，戰爭導致小麥種植受阻，進而造成糧價飆漲。聯合國糧食及農業組織（Food and Agriculture Organization）調查發現，食物價格指數（Food Price Index）在2月到3月間上漲12.6%，創下史上新高，穀物價格指數（Cereal Price Index）更是上漲17.9%，推升通膨。
除了烏俄戰爭，中國採取嚴厲清零政策，封城加劇供應鏈瓶頸。另外，當今就業率仍低於疫情前水準，給了員工薪資談判籌碼，企業也必須祭出更高薪資徵才，營運成本提升，對物價造成上調壓力。
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