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除了資金利率，升息也會影響股票價值？投資家日報總監孫慶龍一次教你看懂
撰文者：孫慶龍 更新時間：2023-08-15
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圖片來源：達志影像
整體而言，美國聯準會（Fed）啟動「升息循環」對資本市場的影響，主要有2大塊：「資金的多寡」，以及「股票估值的改變」。
影響1》資金的多寡
聯準會的升息，一方面會導致借貸利息成本上升，另一方面在無風險存款利息也上升的情況之下，市場資金自然容易出現「減少向銀行借錢」與「將錢存在銀行」的變化，進而影響到風險資產股票的資金動能。
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影響2》股票估值的改變
一般而言，財報分析計算股票價值的方式有2大類：1.內在價值法、2.財務比率法。
前者分析的邏輯以「現金流量折現」為基礎，優點是容易理解，但缺點則是需要投入大量的時間與精力，才能建立一個合理的評價基礎，美國投資大師巴菲特（Warren Buffett）、彼得．林區（Peter Lynch）是使用這個方法的佼佼者。
資料來源：孫慶龍的投資部落格相較於內在價值法，「財務比率法」的最大優點是計算過程簡單，相關財務比率資訊又隨手可得，因此為目前市場常見的股價評價方法。其主要可分為：1.本益比、2.股價盈餘成長比、3.股價淨值比、4.股價營收比、5.現金報酬率，其中「本益比」與「股價淨值比」是慶龍常出現在《投資家日報》的股票評價方式。
股價估值計算考量點：風險貼水、無風險利率
了解財報分析中關於計算合理股價的2大方法之後，接下來就可以來解釋「升息」對股票股價估值的改變，主要是發生在內在價值法；至於財務比率法，則是會影響倍數的調整，舉例來說，因為升息，將會導致股票的「合理本益比」從27倍往下調整（如26倍），同理可證，「降息」則會導致股票的「合理本益比」從26倍往上調（如27倍）。
回到「內在價值法」的基本邏輯，就是計算一家公司未來20年能夠賺進多少錢，然後再給予適當的折現率，進而推算出目前價值多少錢。
資料來源：孫慶龍的投資部落格內在價值法的概念，也可用於評估個人的身價。舉例來說，考上公務員之後，身價可達到3,000萬元，計算方式就是，將公務員在職與退休後的每月所得加總起來，便可得到此一數字；其簡單計算方式，就是平均每月可領到反映通膨之後的5萬元、在職35年、退休15年，便可算出一輩子可以領到的所得總和為3,000萬元（＝5萬元×600個月）。
公務員是鐵飯碗，加上薪水會隨著物價通膨調升，因此可用上述公式初略計算；不過，民間企業的經營複雜多了，因此評估上，除了只採用20年期間，還會加上不確定的風險因素，來評量未來20年獲利的總合。
舉例來說，假設公司每年可賺10元，在完全不考慮不確定風險因素的情況下，20年合計可賺到200元，因此目前該公司的企業價值就是200元；但實務上，企業經營是有風險的，因此現在年賺10元，不代表未來每年都能年賺10元，所以必須得考量不確定風險因素後，再折現出合理的價值。
而所謂的不確定風險因素，包括經營企業的風險貼水，以及目前市場的無風險利率，兩者相加之後，除了得到「折現率」之外，還可推算出目前的企業價值。
舉例來說，公司今年可賺10元，若以5.25%折現率計算（編按：包括5%風險貼水＋0.25%的無風險利率）1年後現值只能算9.5元（＝10元/（1＋5.25%）），2年後，10元價值只剩下9.05元（＝10元/（1＋5.25%））2，3年之後，10元價值只剩下8.58元（＝10元/（1＋5.25%））3，以此類推，20年之後，10元價值只剩下3.59元（＝10元/（1＋5.25%））20；最後加總20年期間折現過後的價值，便可得出122元，也就是目前這家公司每年可賺10元的企業合理價值。
然而，升息將導致無風險利率上升，而企業的合理價值也會跟著調整，情境分析如下：
1.假設累積升息8碼、到2.25%
假設聯準會累積升息8碼、到2.25%，同樣的條件與同樣的企業，企業合理價值會下降到103.91元，相較於原本0.25%利率水準的企業價值122.02元，需修正14.8%。
2.假設累積升息12碼、到3.25%
假設聯準會累積升息12碼、到3.25%，同樣的條件與同樣的企業，企業合理價值會下降到96.38元，相較於原本0.25%利率水準的企業價值122.02元，需修正21%。
3.假設累積升息20碼、到5.25%
假設聯準會累積升息20碼、到5.25%，同樣的條件與同樣的企業，企業合理價值會下降到83.7元，相較於原本0.25%利率水準的企業價值122.02元，需修正31.4%。
4.假設累積升息22碼、到5.75%
假設聯準會累積升息22碼、到5.75%，同樣的條件與同樣的企業，企業合理價值會下降到80.95元，相較於原本0.25%利率水準的企業價值122.02元，需修正33.7%。
資料來源：孫慶龍的投資部落格本文獲「孫慶龍的投資部落格、投資家日報」授權轉載，原文：Fed升息22碼對股價的影響
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出生：1977年
學歷：成功大學中國文學系、英國艾克斯特（Exeter）大學財務管理研究所
經歷：致理科技大學財金系講師
現職：《投資家日報》總監
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