股票

降息將至!「雙向風險」逼近,失業情況將是降息次數的關鍵

撰文者:趙正瑋 更新日期:2024-08-05 瀏覽數:2,080

圖片來源:Adobe Firefly

美國聯邦公開市場委員會(FOMC)在7月會議上維持基準利率5.25%~5.50%不變,並指出通膨降溫趨勢依然未變,失業率在高利率的環境下仍處在低點;經濟成長趨緩但還未步入衰退;聯準會(Fed)從關注通膨轉而強調穩定就業和物價的雙重使命,但在「雙向風險」的情境下,緩降息的機率將大於快速降息。

Fed政策逐漸轉向,暗示降息時機將至 

聯準會主席Jerome Powell(鮑爾)在FOMC會後表示,通膨下行趨勢不變,而且近期公布的數據也支撐了這一觀點。並且,與會的委員們已經開始討論降息的議題,以目前的經濟走勢來看,開啟降息循環的機會愈來愈大,也許我們可以將這視為聯準會的「降息指引」,市場認為9月開始降息的機率已經高達88.5%。


圖片來源:CME Group

不過,Fed依然指出今年降息0次或多次,都在聯準會的預設情景中。這表示Fed依然沒把話說死,僅透露降息時機漸漸成熟,但也保留政策迴旋空間,這其實很合理,即使聯準會能掌握許多經濟數據,但「雙向風險」仍相當難以評估。

Fed在雙向風險中主要的問題在於:太早降息可能會導致通膨死灰復燃,讓此前的猛烈升息功虧一簣。另一方面,由於失業率的慣性,太晚降息恐無法阻止經濟衰退,這將逼迫Fed快速降息,導致經濟劇烈變動。

所以從風險的角度思考,緩降息更符合現在聯準會的謹慎態度,未來降息1碼的訊號更像是風向球,Fed會根據市場反應再決定後續的利率政策,聯準會雖給出了降息的前瞻指引,但降息的次數卻語帶保留,這也顯示即使今年2024年開始降息,僅下調1碼的機率依然最高。

通膨降溫趨勢未變,失業率仍處低點

7月26日公布的美國6月個人消費支出物價指數(PCE)降至2.51%(前值為2.60%),觀察PCE細項,消費者對商品和耐久財的支出明顯下滑,而醫療、交通、住房、金融等剛性需求雖略為下修,但仍維持穩健。

而且另一個通膨指標:CPI(消費者物價指數)亦自3.25%降至2.98%,顯示通膨已降溫,並正朝向聯準會的最佳劇本前進。

此外,失業率從3月的3.8%一路揚升至6月的4.10%,7月的ADP非農就業人口也自前值的15萬5,000人落至12萬2,000人,高利率壓抑就業成長的滯後效應逐漸顯現,不過即使企業僱傭成長有所放緩,失業率仍貼近自然失業率的4%,6月勞動參與率(25歲~54歲)自年初以來一路攀升至83.70%,這也是疫情後的新高點。

這表示勞動力市場依然具有韌性,不過,觀察失業率長期的走勢,失業率會在一段時間的緩升後,突然陡升,這是由於1個企業的失業人數擴大也會影響到整條供應鏈的上、下遊企業,導致失業人數急遽走高。所以,雖然目前的失業率尚在低位,但仍須設置階段性的查核點,以判斷未來失業率的走勢。

經濟成長趨緩,消費降溫,但基本面依舊穩健 

從PCE的細項中可觀察到,除剛性需求外,消費降級的態勢相當明顯,這反映在零售銷售年增率在今年2024年3月的4.02%逐步下滑至6月的2.28%,可以說明美國經濟確實受到壓抑。

但由於勞動力市場的供需在大量移民人口的支撐下,每小時薪資年增率自4.05%降至3.86%,緩解了疫情時期的薪資-通膨螺旋上升的困境;且企業僱傭成本指數年增率也由4.33%下滑至4.22%,支撐企業的僱傭意願。

只要勞動力市場健康發展,民眾的消費就會有支撐,美國經濟的基本面就有機會在未來Fed的漸次降息下步入「金髮女孩」經濟,就是經濟成長溫和、通膨圍繞在2%附近的最佳劇本。

失業率將是Fed優先觀察的數據,設置查核點判斷降息次數 

鮑爾在這次FOMC會議上,將關注焦點從通膨轉移至勞動力市場的表現,顯示高利率壓抑通膨已出現成效,市場也開始「Price in」降息的預期,收斂近期的公債殖利率。

要推估聯準會降息的時機,失業率是Fed欽點的指標,但缺點就是每月公布一次,很難即時反應勞動力市場的變化。觀察每週公布的初請失業金人數變化會是更方便的指標。

美國的初請失業金人數、4週平均初請失業金人數從4月的20萬9,000人、21萬同步走揚至7月的23萬5,000人。失業率和初請失業金人數、4週平均初請失業金人數皆同時上揚,顯示經濟滑坡已影響勞動市場,初請失業金人數是比失業率更即時的判斷數據。

2年之間,初請失業金人數觸擊25萬人只有2次,而且中間還隔了2個月,我會將初請失業金人數和4週平均初請失業金人數連續4次(也就是1個月)觸擊25萬人,當成一個證實經濟衰退的指標,因為之後失業率的慣性發酵就有可能迅速推高失業人數。

若初請失業金人數和4週平均初請失業金人數連續1個月突破25萬人,其它的指標,諸如失業率、信用卡違約率、零售銷售的數據也都有時間催化出趨勢的路徑,讓經濟的現況更清晰,在這樣的情況下,市場與Fed就能更好的對焦,政策的不確定性對股市的影響也就更小。

延伸閱讀
Fed降息對股市是好事?小心「這個情況」若發生,企業估值反而被錯殺
股市下跌時,究竟該恐懼還是該貪婪?發生熊市機會高嗎?從歷史數據找答案
你在等待美國降息嗎?達人建議:先搞懂投資目的,才知道該買哪種債券

我是趙正瑋,特長在於研究美國股市、債市、黃金、原油和大眾心理學。
擅長以總體經濟判斷景氣循環、確認趨勢,再深入產業特性、商業模式、競爭態勢分析。

相信狄更斯在「雙城記」中的一段話:「這是最好的時代、也是最壞的時代、是最光明的時代、也是最黑暗的時代」,投資時機沒有最好或最壞,能在不同的時間,使用不同工具就能在不同景氣循環中獲取利益。


  • «
  • 1
  • »

您可能有興趣的文章