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為何認為關稅戰堅持不了太久？孫慶龍分析利弊，點出川普恐面臨3大挑戰
撰文者：孫慶龍 更新時間：2025-05-02
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圖片來源：達志影像
摘要
之所以會說預估EPS「可能」產生大幅向下修正的影響，主要的理由，就是這次川普「對等關稅」所捅出的婁子，影響層面太過廣泛，因此從理性分析的角度來說，川普是否能夠繼續堅持下去？平心而論，慶龍是打一個問號。
2025年4月2日，當美國總統川普對外宣布「敵我不分」的關稅政策時，全球金融局勢就進入到一個極度動盪的狀態，相較於2022年美國聯準會（Fed）暴力升息，對計算企業價值的「本益比」倍數產生大幅向下修正的劇烈影響，2025年川普的對等關稅，則是對計算企業價值的「預估EPS」產生可能將大幅向下修正的劇烈影響。
圖片來源：孫慶龍的投資部落格
之所以會說預估EPS「可能」產生大幅向下修正的影響，主要的理由，就是這次川普「對等關稅」所捅出的婁子，影響層面太過廣泛，因此從理性分析的角度來說，川普是否能夠繼續堅持下去？平心而論，慶龍是打一個問號。
尤其當全球第2大經濟體中國已經宣布對美國回擊報復性關稅，若接下來全球第3大經濟體歐盟也宣布對美國回擊，川普原本期望透過對等關稅所要達到的目標，將遭遇極大挑戰，甚至可能全面反噬他原本的戰略目標。
而川普的戰略目標，有以下4個面向：
1.壓縮貿易逆差→強化美國製造。
2.逼出口導向國接受不對等讓利（例如長債、零息債）。
3.重整供應鏈→減少對中國依賴。
4.鞏固國內選民支持（特別是藍領與農業州）。
假設中國與歐盟同時報復美國關稅，美國接下來將產生以下的重大變化：
圖片來源：孫慶龍的投資部落格1.出口市場瞬間縮水→美國出口企業遭雙重打擊
①歐盟是美國第2大出口市場（僅次於加拿大）。
②中國是第3大出口市場。
③2大市場聯手報復，美國主要出口企業（農業、汽車、波音、科技業等）將難以為繼。
結果：農業州與中西部汽車州將出現失業潮與經濟衰退風險，而這些正是川普最重要的選票來源。
2.市場對美國政策全面失去信心→資金與產業外逃
①全球企業會認為美國政策高風險、不可預測。
②若美國市場也面臨報復性關稅，企業會選擇避開美國，轉向歐亞市場布局。
結果：「美國製造回流」不但失敗，反而讓更多企業加速出走。
3.川普欲逼債主接受零息債券的談判籌碼將瞬間崩潰
①中國＋歐盟加總，共持有約2兆美元美債。
②若這2大債主感覺到美國正在用經濟手段敲詐自己，不但不會接受零息債，還可能：減碼美債、改用人民幣或歐元儲備、聯手推動一種替代美元的體系。
結果：川普欲重構美債的地緣戰略，將遭遇金融反擊。
換言之，一旦中國與歐盟都對美國祭出報復性關稅，川普還有機會達成目標嗎？這個答案顯而易見，幾乎是沒有，除非：
1.川普願意馬上「轉軟」，與歐盟談判→把歐洲拉出中國陣營，但這會損害他的「強硬民族主義」形象，難以向選民交代。
2.內部採取大規模補貼→壓住農業與汽車州的不滿情緒，但這會加劇赤字問題，市場對美債信心可能惡化。
3.激化國內民族主義→操作成「世界欺負美國」，有助其短期選情，但會讓全球更不信任美國，更難談判任何長期債務重構方案。
本文獲「孫慶龍的投資部落格、投資家日報」授權轉載，原文：〈川普堅持不了太久！？〉、〈再論川普堅持不了太久！？〉
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出生：1977年
學歷：成功大學中國文學系、英國艾克斯特（Exeter）大學財務管理研究所
經歷：致理科技大學財金系講師
現職：《投資家日報》總監
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