收益成長故事
基金獎二連霸贏家傅道格：
美國經濟繼續強 工業、金融股領漲
整理者：賀先蕙、採訪者：賀先蕙
更新時間：2018-04-01
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除了選擇權操作外，這檔基金還在投資高收益債、可轉債和股票搭配選擇權的3種交易策略中，尋找個股的「套利」機會；不過中長期仍維持整個投資組合中，股票、高收益債和可轉債各占1/3的穩定性。2018年隨著全球股債市波動加大，傅道格和他的團隊持續看好股票和可轉債表現，同時預期市場波動加大，選擇權操作收益將會提升。以下為安聯收益成長團隊接受本刊專訪紀要：
談總經》76%標普500企業獲利超乎預期，為史上僅見！
《Smart智富》月刊問（以下簡稱「問」）：2月份全球股市大幅波動，股票仍看好嗎？
安聯收益成長團隊投資長傅道格答（以下簡稱「傅」）：如果看企業獲利，我們認為（今年）仍是正面的走勢（trajectory）。美國聯準會的動態和利率走勢會在今年一整年加大市場波動，加上2017年是股市很好的一年，因此預期今年會比較顛簸，但股市仍將持續走高。至於債市，以投資等級債為例，我們並不預期會有很好的絕對報酬，因為升息限制了債券的總報酬。
問：美國10年期公債殖利率近期逼近3%，一旦升破3%，對股、債市有何影響？
傅：從技術面看，3%並不是我們認為的「趨勢所在」（trend line）。我們認為可能升至3.25%（亦即10年期公債殖利率將向3.25%靠近）。如果今年聯準會升息3次、而且經濟仍然強勁、有通膨疑慮，那麼10年期公債殖利率很可能會上看3.5%，這是一個我們要有心理準備的「意外」，但這並不會真正傷害美國經濟成長的預期。
問：10年期公債殖利率若升到3.5%，會讓股市本益比變得昂貴，股市是否會大跌？
傅：對我們來說，我們永遠專注在（本益比的）「E」那個部分，就是掌握企業獲利成長的潛力。標準普爾500企業過去12個月每股獲利是145美元，現在我們看到很多標的的獲利甚至超過每股160美元。當獲利向上走到每股160元，那麼本益比的收縮（指本益比下調、倍數下降）會來得很快。
回顧歷史，過去20年，多數時間美國10年期公債殖利率是介於3%～5%之間，目前殖利率是在一個非常低的水準。所以如果從本益比角度觀察，我們一點都不認為3%或3.5%是一個重大變革（changing dynamic）。
安聯收益成長團隊股票暨選擇權專家余玉書答（以下簡稱「余」）：此外，就標準普爾500指數成分股來看，（截至3月1日止）有76%公司公布的獲利超出市場預期（指2018年3月份所公布之2017年第4季獲利狀況），加上符合市場預期者高達86%。
問：就你們的觀察，企業獲利增加的主要貢獻為何？
安聯收益成長團隊可轉債專家凱斯汀答（以下簡稱「凱」）：首先，我們看到企業營收開始增加，（以剛公布之2017年第4季數據看）有逾75%美國企業公布的營收數據超過市場預期。這可能是你看過有史以來最好的數據。如果再看到營業利潤率改善，就可以預期企業淨利會提升。此外，美國的稅改、企業實施庫藏股，也都有助於企業獲利拉高。
問：談到稅改，從企業獲利角度看，這對美國企業最重要的幫助為何？
傅：美國企業稅率從35%降到22%，這對企業獲利是有意義的助益。另一個影響是資本支出可以在一年之內抵稅，這會降低企業的稅負負擔（編按：此次稅改允許美國企業在2020年之前，100%抵減資本開支，估計2018年將替美國企業省下325億美元），激勵企業拉高資本支出。
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