收益成長故事
基金獎二連霸贏家傅道格：
美國經濟繼續強 工業、金融股領漲
整理者：賀先蕙、採訪者：賀先蕙
更新時間：2018-04-01
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談可轉債》發行量創新高、且超額認購達4倍，市場熱絡
問：可轉債似乎是相當看好的一個資產類別？
凱：是的。聯準會升息通常反映經濟在改善，可轉債因為有「不對稱」的風險報酬屬性（意指可轉債價格可反映該公司70%股價上漲，但下跌時只會反映50%），當升息反映的是經濟基本面改善，使得股價向上走的時候，可轉債報酬會比較高（詳見圖3）。
如果我們看上一次的（升息）循環，從2004年到2007年，可轉債新發行量增加1倍之多。目前企業在市場上發債，殖利率已經向上揚升了大約100個基點，後續在升息環境下，企業唯一可以取得比較低發債成本的做法，就是發行可轉債（編按：因為可轉債有可以轉換為股票的機制，因此發行可轉債利率較低）籌資。因此，我們預期可轉債發行量會大幅增加，我們也會參與這樣的投資機會。
問：今年以來可轉債的發行量有增加嗎？需求狀況如何？
凱：2018年1月是我們過去10年看過表現最好的1月，有大約70億美元的新供給。2017年全年也只有大約400億美元的供給，所以我們感到非常興奮。同時，不只供給增加，可轉債的市場需求也在拉高。最近的一些可轉債發行案，多半超額認購都達到發行量的4倍左右。也就是說，一個5億美元的可轉債發行案，可以看到20億到25億美元的認購需求。
談高收債》殖利率上揚，有利投資組合的長期收益穩定
問：隨著10年期公債殖利率走高，高收益債平均殖利率也在走高（詳見圖4），意味著價格在跌，高收益債還可以投資嗎？
傅：在2017年常見的4%至5%的高收益債票息，對企業來說，這樣的機會之窗已經不再。我們預期短期內，就會有6%到7%，甚至8%票息的（高收益）債券出現。到今年底，高收債的票息可能會更高。這對這檔基金的長期穩定度會比較好。就高收益債（配息率）來說，（之前）有很長一段時間相當辛苦，目前的平均票息只有6%。但當票息升至8%時，對這檔產品的穩定就會好很多。所以一旦利率趨於正常化，我們會視為一個正面因素。
問：那在高收益債市場，你們看好哪些產業？
安聯收益成長團隊高收益債專家歐戴維答（以下簡稱「歐」）：我們看到過去6個月，高收益債公司的槓桿率降低、利息覆蓋率（interest coverage）增加（編按：指公司的稅前息前折舊攤銷前獲利除以利息支出，用以衡量公司是否有足夠償債能力）。剛剛余玉書談到，2017年是科技股強勢，進入2018年，工業股、礦業、金屬類股開始會有好的表現。一個我們還沒有提到的領域是國防和航空，這兩個產業主要受惠於法令和監管方式改變，我們看到這些領域將有強勢表現。主要因為政府國防支出明顯增加，這是我們很多年來沒有看過的（編按：美國2018年的國防開支增加為7,000億美元、較2017年增加了1,080億美元）。
問：過去1年，油價和大宗物資價格上漲，這類高收益債後市如何？
安聯收益成長團隊高收益債專家史迪威答：我們對大宗物資後市感到樂觀。觀察鋼鐵、金屬及礦業公司，過去6個月表現不錯。能源產業則是好壞參半，相較之下，我們對能源運輸（pipeline）和煉油業者感到比較樂觀。探勘及開採（E&P）公司營運從谷底揚升，也相對樂觀。至於能源服務商則是好壞都有，最近會比較波動。我們並不覺得能源公司已經完全恢復（We don't think they are quite there yet.），例如鑽油商等，它們正經歷一個很大的谷底期，還沒看到它們真正復原。
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