股票投資術
英國財務學教授親身見證，散戶也能輕鬆學會
效法巴菲特2投資法 累積上億美元身價
撰文者：賀先蕙
更新時間：2018-05-01
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效法案例1》
用淨流動資產價值法
挖出土地價值遭低估的地產開發股
雅諾德很有商業頭腦，早在念大學時，就在自家附近市集擺攤，賣鍋具等生活用品。大學畢業、結婚後，又與太太一起經營一家百貨行，一度拓展到擁有4家分店。雖然生意最終不敵連鎖便利店的競爭，卻為雅諾德上了寶貴的一課，讓他對企業的競爭力深有體會。「你必須客觀且不過分樂觀的評估自己的競爭優勢和財務目標。當無法達成時，就趕快把時間和金錢拿去做更有生產力的事。」雅諾德事後反省。因此，在結束零售店生意後，轉行到大學當講師、修習博士學位，開啟教授生涯。
2013年，雅諾德辭去大學教職，專心投資與寫作。他參考巴菲特早期所使用、學自葛拉漢的淨流動資產價值投資術，建構自己的投資組合。接受《Smart智富》月刊專訪時，他分享了自己的選股和投資流程。首先，在篩選投資標的時，他先用英國投資網站ADVFN提供的企業資產負債表數據進行篩選，挑出淨流動資產大於市值的公司。接著，再進一步做質化研究。
「我可以快速看出哪些公司的營運資金是正數、有多少現金和負債。找出那些公司值得進一步研究，這大概只要花一天時間。接下來就比較複雜，因為要檢視名單上的每一家公司，包括公司財務，因為股價偏低可能有特別原因，要評估公司會不會破產？還要看商業模式和管理階層（的公司）。」雅諾德強調。
以這位價值投資高手目前抱的最久的一檔股票——蘇格蘭信託（Caledonian Trust，英國股票代號CNN）為例，這是一家位於愛丁堡的小型地產開發商。雅諾德在深入研究公司的資產負債表後發現，這家公司在金融海嘯後的10年間幾乎沒有新蓋建物，所以，帳上土地都是按會計準則依成本入帳。但是，10年間公司管理階層積極取得名下土地的各種建築許可，儘管取得建築許可並無法在公司資產負債表上顯示出這些「許可」的價值。然而，「放眼全球，只要土地取得建築許可，土地價值就可能上漲10倍、甚至20倍。不過，市場卻沒有注意到這一點！」因此當他發現這家公司的價值被嚴重低估後，2013年7月底，開始以每股0.7英鎊買進，目前股價已經來到2.25英鎊（截至4月16日，詳見圖2），累積漲幅超過200%。
「隨著愛丁堡地區走出經濟衰退，這家公司開始賣出帳上的土地，此時市場才突然發現，這些土地都價值不斐。問題是這些土地的價值一直都在啊！」雅諾德說。
效法案例2》
用經濟特許權投資法選股
發掘獲利穩定的控制鈕百年老店
除了用NCAV挑股外，雅諾德也參考巴菲特後來極為重視的「經濟特許權」投資法選股。例如，雅諾德持股中有一檔英國百年老廠都赫斯特（Dewhurst，英國股票代號DWHT）他在網路文章中分析：「我認為這是一檔巴菲特和蒙格（Charlie Munger，巴菲特之事業夥伴）會挑的股票，因為有強勁的經濟特許權。」
都赫斯特成立於1919年，是一家專營電梯內控制鈕、顯示器、火車站或辦公大樓閘門控制、電梯扶手等利基產品的百年老店。走過百年歷史，這家公司目前仍由家族經營。「公司掌權的兩位兄弟在這個產業有數十年經驗，且由穩定的專業團隊運作。他們對設計和製造效率有近乎癡迷的興趣，使得公司獲利能夠不斷成長。」雅諾德分析。
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