達人開講

營運、獲利動能及股價合理性待考驗

撰文者：恩汎理財投資團隊瀏覽數：24,154

美食（F-美食；2723) 達人股份有限公司，為國內知名咖啡烘培連鎖85度C集團之控股公司，主要營運項目為咖啡、麵包、西點等產品的製造販售，以「85度C」為咖啡烘焙連鎖店之品牌。經營模式上，產品為購買原料後自行生產製造，成品再經由自有品牌及通路販賣，產品研發以國內為主，經營的市場以兩岸三地為主，另在美國、澳洲亦有分店，可謂相當具規模的複合式餐飲連鎖通路商。

看好現煮咖啡市場及大陸市場的發展潛力，2007年即積極布局大陸市場，在市場規模部同下，現今國內市場已飽和，大陸市場的展店的速度卻仍積極進行，並同時分別切入美國及澳洲市場。為製作符合當地口味的產品，於各市場均建立中央工廠，降低生產成本及提升生產銷售效率。在近幾年布局後，大陸地區所佔營收已占整體營運的70%以上，國內則約為21%。

複合式咖啡烘培產業在兩岸市場中可謂競爭者眾，為求營運成本的有效控制及單位營運效率的提升，在兩岸的營運策略上，朝向以既有店面升級和擴展二代店為主要營運方向。透過原麵包店轉型成咖啡廳及新風格的二代店設計，提升市場能見度及擴大市佔率，吸引年輕族群，提高客單價及客流量，並加強產品銷售組合，提升高毛利率飲品的銷售量。除了店面及產品的調整外，對處在損平邊緣的門市，積極導入新加盟（FC2）模式－由母公司提供店面與所有設備裝潢費用，委託加盟主專職經營，分享獲利，將有刺激門市營運、增加收益的效用。

受惠於中國區持續進行店面升級及提高產品售價，今（2014）年1~11月合併營運達161.48億元，年成長17.4%，前3季毛利率較去年同期稍為成長0.27%至55.99%；惟第3季受到毒油風波影響月餅、麵包等報廢率提升及銷售狀況，加上改裝店面停業，營業費用增加，致使前3季稅後淨利僅5.87億元，年衰退逾2成。展望第4季營運，毒油風波在民眾健忘及頂新搶了風采下，逐漸回歸平淡，預期整體獲利表現將可回穩，預估今年全年稅後淨利約4.6~5億元，稅後EPS約3.3~3.5元。

至於明年展望，國內市場飽和，消費型態穩固，營運成長有限；主要還是得看大陸市場調整的狀況，加上美國發展不太順遂下，對整體營運、獲利的表現，團隊保守看待。至於以「這一鍋」將觸角伸向火鍋市場，及轉投資成立獨立茶飲品牌的「享甜」，後續的營運、獲利貢獻程度仍有待觀察。整體而言，以目前處在營運調整期的營運狀況來看，整體營運、獲利表現還算可以接受，但股價方面，屬食品卻以觀光類股掛牌，其股價最終反應觀光還是食品，團隊仍持保留態度，畢竟以其獲利、配息狀況，搭配企業價值計算出的低估、合理價，以目前股價做為布局、長期持有的成本，團隊認為太高。