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一萬點就是台股高點？孫慶龍：看過去2次崩盤的「大盤本益比」更準
撰文者：孫慶龍 更新日期：2019-11-20
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許多投資人都抱持著存疑的心態，來看待這一波台股的萬點行情，仔細追究原因，除了認為中美貿易的混亂，可能攪亂了全球經濟的成長動能之外，萬點是歷史相對高點的刻板印象，相信也是一大理由。
刻板印象，是社會學的研究術語，其定義專指：「人類對於某些特定類型人、事或物的一種概括看法，看法可能來自某個個體給旁人的觀感，通常都帶有負面與先入為主的想法，但不能代表這個個體的真實特質。」
然而，慶龍在看待這一波台股的萬點行情時，看得反而不是指數的高點，而是內在結構的狀況，就好比同樣是一個體重70公斤的人，若套用在身高150公分與身高180公分兩個人身上，體態就會差很多，相同的道理，也適用在台股的評價上。
一般而言，在觀察台股指數高點與否，還需搭配整體企業獲利的狀況，才能看出真實特質，若以財務報表的觀點來看，可用「本益比」來作為衡量指標，而台股本益比的計算公式，是：整體企業的總市值／整體企業的總獲利，此公式所代表的意涵，指得是回收投資成本的年數，換言之，本益比20倍，代表此投資20年可回收。
了解了本益比的概念之後，再來看台股不同時期的高低點，相信就能產生更客觀的看法，舉例來說，同樣是萬點，台股在2000年美國網路泡沫前，曾一度來到1萬393點，當時的本益比來到57倍，如此高不可攀的本益比，也醞釀後續指數大跌到3,411點的崩盤風險，此外，2008年金融海嘯來臨前的一年，台股最高也來到9,859點，對照當時的本益比攀升至21倍，自然容易引發後續指數的修正走勢。
走筆至此，相信訂戶會有一個疑問？台股的本益比，要落在多少倍才算合理，根據過去的歷史經驗顯示，扣除例如2000年美國網路泡沫、2008年金融海嘯等系統性風險，造成企業獲利大衰退的時期（編按：獲利企業大衰退，會造成本益比突然飆高），台股合理的本益比區間，大約就落在13倍～17倍之間，換言之，台股本益比愈接近13倍，就愈接近指數短線的「地板」支撐，愈接近17倍，就愈接近指數短線的「天花板」壓力。
了解了台股合理本益比的區間範圍，與指數的天花板與地板關係，相信就能一目了然今年指數高低起伏的合理變化，今年1月份，雖然當時市場的投資氛圍非常悲觀，但本益比已落到13倍的台股，確實具備觸底反彈的契機。
談到今年1月份台股投資人的悲觀氛圍，國泰金控今年年初的這份調查報告，做了做好的印證，回顧1月21日的《投資家日報》，當時分析指出：
國泰金控公布2019年1月國民經濟信心的調查報告，受到全球影響經濟的「黑天鵝」愈來愈多，台灣民眾對今年景氣的看法持續走弱，其中對於具有景氣領先指標意義的台灣加權指數，再度展現悲觀的氛圍，並且有高達59%的受訪者，認為2019年的台股，將跌破9,000點，此外，僅有5.5%的民眾，樂觀看待台股將有機會重回1萬1,000點之上，另外30.6%的民眾預測台股將落在9,000點到9,500點之間。
平心而論，慶龍看到這份調查報告之後，反而對農曆春節後的台股，開始有了一些「紅包行情」的期待，畢竟追蹤過去這份國民信心調查報告，不難發現，大多數國人，對台股的看法與預測，往往與實際的狀況，最後都呈現「反向」與「跌破眾人眼鏡」的發展。
本文節錄自2019年9月份《投資家日報》
經授權轉載自孫慶龍的投資部落格
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學歷：成功大學中國文學系、英國艾克斯特（Exeter）大學財務管理研究所
經歷：鑫圓滿證券投資顧問公司投資總監、《理財周刊》執行長
現職：《投資家日報》總監、致理科技大學財金系講師
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