股票投資術
為何要「現金減資」？基於3目的：提升ROE、稅務考量、去化閒置資金
撰文者：詹宗霖 更新日期：2019-12-06
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台股的減資風潮
這幾年台股市場再度吹起一股減資風潮，有一些公司在減資之後，股價強悍飆漲，有一些則在減資之後一路走跌，公司會實施減資有很多種可能，但基本上都不脫離一個大原則「改善自家公司的股價」，本篇將針對減資做一些基本的介紹。
減資分為3種
公司減資分為3種，撇開庫藏股減資不談，一種是彌補虧損減資，另一種則是現金減資，不少投資人看到減資2個字，第一個反應就是手中的股票變少了。事實上，不管是減資前或是減資後，投資人手中的資產，價值都是不會變的。
1.彌補虧損減資
彌補虧損減資是台股早期最常出現的減資模式，通常出現在一些經營狀況不甚理想的公司身上，這類型的減資以茂矽（2342）最具指標性，該公司過去曾是指標性DRAM大廠，之後又轉型做太陽能產業，基本上就是哪裡是慘業，它就跳到那個坑裡去，總計從2004年～2017年，13個年頭間，該公司就進行了5次的彌補虧損減資，股本也從467億降至7億6,000萬。
這代表如果有人在2004年，用10元的價格購買了467萬元的茂矽（2342）股票，到了2017年減資完後，只會剩下7張600股，一股24元，總價值18萬元的股票，但這個問題是減資造成的嗎？並不是，今天就算公司不減資，股東的467萬元一樣只會剩18萬。
杯子與水的關係
投資人可以把自己持有的股票數量想像成杯子的數量，股東權益的金額想像成水，這些水平均分裝在不同的杯子裡面，當公司一直虧損，就代表水的總量一直在減少，而虧損達到一定的程度，每一個杯子所承裝的水量已少之又少，這個時候公司宣布要減少杯子的數量（減資），好讓每一個杯子所裝載的水能夠再度裝滿，於是杯子（股票）的數量減少了，那麼讓投資人手中資金縮水的真正原因，是因為公司宣布減資，還是因為經營不善導致水不斷流失呢？
2.現金減資
第2種則是近年被發揚光大的現金減資模式，現金減資就是公司將自己帳上的股本註銷，與之相對應的把資產項目中的現金退還給股東，公司會進行現金減資通常基於3個目的：
1.公司不知道要做什麼
有些公司過去獲利豐碩，累積了龐大現金在帳上，但又不知道能夠進行哪些投資？就會將現金透過減資的方式退還給股東，一方面可以讓大股東將錢拿去做其它個人投資，另一方面也可以減少股本（股數），讓在外籌碼減少，有助於提高股價或本益比。
2.稅務上的考量
公司減資退回給股東的現金，並不能算是股東的所得，也就不需要納入個人綜所稅申報，有些公司就會將原本要配發的股息，改成用減資的名義發放，實際上都是公司將現金交到股東手上，這一類型的減資在一些股本龐大的老牌公司特別常見，股本大除了有更多的額度可以進行這種「減資當成盈餘發放」的操作，更可以透過降低股本來提升每股盈餘，這類型的代表為前幾年多次減資的國巨（2327）。
3.提升股東權益報酬率（ROE）
現金減資還可以有效提高股東權益報酬率（Return On Equity），比如一間公司每年可獲利5億元，股東權益落在50億元，那麼年度的股東權益報酬率就是10%，如果這50億的股東權益當中有30億是股本，公司只要退還這30億當中的20億，股東權益就會變成30億，如果公司一年還是獲利5億元，股東權益報酬率就會變成16.66%。這類型的代表為去年（2018年）減資的鴻海（2317）。
在淨值上下減資大不同
公司辦理減資，除了股東權益報酬率，還有一個比率會在減資之後有所不同，這個數字即為股價淨值比，一家公司減資時，股價落在淨值以下，或是位在淨值上方，會讓股價淨值比在減資後改變，筆者就以今年一個比較特別的案例來說明：
閎暉（3311）現金減資66.55%
閎暉過去曾經是傳統型手機按鍵的全球最大供應商，在Nokia及Motorola稱霸地球的年代，該公司股價一度高達250元，但在智慧型手機興起之後，公司找不到下一個藍海，營收也從高峰期的139億，下滑到只剩下20億左右，股價也在10幾元徘徊，但是，縱使營收及獲利已一厥不振，公司帳上卻還留有20幾億的現金，於是就出現了現金減資的第1種目的「公司不知道要做什麼」。
閎暉在今年（2019年）2月25日公告，將辦理現金減資11億9,300萬元，減資比率66.55%，等於每股退還6.655元，但在公司宣布減資的時候，每股淨值是21元，股價卻只有13.75元，股價淨值比是0.654，一直到減資的前一天股價都還只有14.5元，那麼減資完後，股價淨值比會發生什麼事呢？
圖片來源：公開資訊觀測站
股價低於淨值，減資完股價淨值比更低
閎暉在減資完成後，第3季季底每股淨值變為42.27元，9月27日的股價是23.2元，股價淨值比變成0.5488，居然變得比減資前還要低，這個道理把它簡化，可以想像成分子是8，分母是10，這個時候比率0.8，如果我們將分子跟分母都各減2，分子會變成6，分母會變成8，比率會變成0.75，如果要讓比率回到0.8，分子就必須回到6.4。
而當股價高於淨值時，就會發生相反的情況，只有一種情況，減資前後的股價淨值比會相同，
就是減資當下的股價等於淨值。閎暉（3311）大減資後，由於有效戶數大幅減少，不需要太大的成交量，股價就被拉回到0.64～0.65的股價淨值比，過去一個月從23元上漲到27元。
閎暉（3311）大減資，有效戶數大減，不需要太大成交量，淨值比就被拉回到0.64～0.65
圖片來源：籌碼K線
減資前有效交易戶數大約為1萬2,000戶
圖片來源：集保中心
減資後有效交易戶數降為5千多戶，大幅降低籌碼凌亂度，還有5.44%的股票變成零股
圖片來源：集保中心
快速結論
最後整理出本文重點如下：
1.減資分為3種：彌補虧損減資、現金減資、庫藏股註銷減資。
2.投資人往往對彌補虧損減資十分憤怒，但投資人錢變少的原因其實與減資無關。
3.現金減資的目的有3種：公司不知道要做什麼、稅務考量、提升股東權益報酬率。
4.股價低於淨值減資，股價淨值比會更低，反之會變得更高。
5.當減資比率過大時，很多股東的股票會變成零股，改善籌碼的穩定度。
註：以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險。
本文經授權轉載自股市小P
高中開始接觸股市，股齡7年。曾在四大會計師事務所任職，多年投資經驗歸納出以財報為主避開地雷，並搭配籌碼以及均線選股的方式，過去曾靠台股從低本益比到高本益比，拉升的過程獲得不錯的績效，投資中心思想是停損做好才能不虧大錢，留得青山在、不怕沒柴燒，當本金大幅度縮水，再怎麼驚人的績效也無力回天了。
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