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上證指數不漲不跌！巨龍艱困，中國還值得投資嗎？
撰文者：邏輯投資 更新日期：2024-07-18
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圖片來源：Adobe Firefly
2024年對中國來說，是巨龍艱困掙扎企圖翻身的一年，然後就如同上證指數呈現的一樣，今年以來指數不漲也不跌，似乎暗示中國經濟並未得到具體改善，相對於台灣加權指數今年上漲30％，兩國此消彼長，似乎也驗證了「十年河東、十年河西」這句俗諺。
房市與外商投資
首先關心中國房價，6月中國二手住宅百城價格指數YoY（年營收增長率）-6.25％，MoM（月營收增長率）-0.73％，100個採樣城市的二手房屋價格皆下跌，無一例外，顯示中國房地產市場價格仍未能築底，由此也可以預判當地消費者信心仍維持低迷。
圖片來源：中指研究院（中指雲）內需低迷同時，外商投資意願也明顯下滑，根據中國商務部公布的數據，2024年1月～5月中國利用外資金額為568.1億美元、YoY -28.2％，較1月～4月YoY -27.9％進一步下滑，雖然官方認為衰退源於基期效應，然而投資金額衰退幅度近3成，也足以充分顯示外資對投資中國的意願與信心已大幅下修。
圖片來源：《工商時報》大陸國際新聞中心實體經濟衰退、搶購國債
而反映在實體經濟上，2022年～2024年中國有近70間百貨公司尋求轉型或關閉，包括太平洋百貨（台資）、永旺（日資）、百盛（馬來西亞）、大洋百貨（台資）、新世界百貨（港資）等旗下商場。中國百貨商業協會、馮氏集團共同發布「2023-2024中國百貨零售業發展報告」也提到，中國的百貨零售業正面臨「民眾消費力不足」、「電商的持續衝擊」、「經營成本高但利潤低」、「客流下降」及「自營業務規模與占比較小」等衝擊。
而在這個背景下，也衍生1個與美國截然不同的特殊現象，就是市場開始搶購國債。如圖3所示，今年以來，中國10年期公債殖利率不斷下降，代表資金不願投資股市，反而選擇投資國債，這個現象也迫使中國人民銀行開始「借入國債」，並希望透過拋售國債來打壓國債價格，推升殖利率，因此近期公債殖利率反彈，但這樣的政府干預能維持多久，仍有待觀察。
圖片來源：財經M平方
重拾生機或是繁華漸逝
回到正題，中國這尾經濟巨龍是否有機會重拾生機，還是「繁華漸逝」呢？1位北京大學金融學專業畢業的基金經理人寇文紅寫了一篇3萬字的長文，標題是「繁華漸逝：腹背受敵的中國經濟」，在中國網路掀起熱議，但最終不論是這篇文章，亦或其正反兩方，所有文章都遭到封鎖刪除，那我們來看看這篇文章有什麼重點：
1.承認中國經濟陷入困境
文中指出中國經濟陷入困境，其原因來自政府財政與貨幣政策失誤、過度的疫情封控，結果就是導致中國陷入「資產負債表」衰退（私人部門選擇還債或儲蓄導致的衰退）。
2.描述中國疲軟的經濟現況
文中提到中國目前消費疲軟，企業投資意願低落，經濟陷入通縮；同時貨幣政策效果減弱，財政行動強度不足，而這種狀況也迫使中國企業加速出海投資，導致國內經濟增速進一步放緩，失業率上升，貧富差距也在擴大。
3.預測中國長天期公債殖利率將下降到0
因上市公司股東權益報酬率下降，股市缺乏好的投資機會，社會面臨「資產荒」，因此金融機構將大量資金投入債券市場，最終將導致債券利率持續下降。
綜觀全文，其實內容算是非常中肯務實，雖有批評，但有更多篇幅是提出建言，包括建議央行大幅降息、購買國債實施量化寬鬆、允許匯率貶值、推動更大膽的財政行動等，其實這也是老生常談了，只是中國政府會採納嗎？
我認為不會，我們過去提到過，中國政府有著嚴重的「路徑依賴」問題，另外中國政府認為「人民還有錢」以及「反福利依賴」，因此也不會像歐美或台灣實施消費補貼政策或落實社會福利，再加上為了維護匯率而不願放手降息，「邏輯投資」預期中國經濟仍會陷入「慢性病」狀態。
回到投資角度，該如何思考呢？
1.該投資中國嗎？
我個人不會考慮。中國目前就像是「慢性病」患者，偏偏還找不到名醫，只肯服用偏方，或許久了之後身體真的會慢慢痊癒，但要回到過去的高成長時代，這種想法並不現實，另外資金的時間成本也要納入考量，比起投資「慢性病」患者，我還是寧可將資金停泊在「健康」、「會成長」的標的上。
2.中國租賃行業仍然承壓
「邏輯投資」寫過關於中租-KY（5871）的專欄分析，這裡要思考的是中國民眾與企業的投資意願偏低，這也代表租賃行業的競爭會更加劇烈，不僅業務成長會放緩，同時中國的內卷式競爭，可能也會影響資產品質（還款能力）。當然我們在文章中也提到過，中租-KY有其競爭優勢，因此我未來會比較傾向去觀察中租在東南亞的發展，如果東南亞與台灣地區的增速能彌補中國業務的放緩，那評價就有可能提升，但同時我們也要注意中國租賃業出海的趨勢，這也會擠壓中租在東南亞地區的發展。
本文獲「邏輯投資」授權轉載，原文：繁華漸逝的中國
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