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政府基金委外代操10年，績效竟不如自操
我的退休金績效為何輸定存？
撰文者：林 竹
更新時間：2013-10-01
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▲要求政府基金追求長期、穩健的報酬率，也是年金改革重點之一。
你能想像，政府把你存的退休金交給專業機構投資，績效竟比定存還不如嗎？
今年7月初，監察院在公布的「政府基金委外代操成效調查報告」中指出，包括退撫基金、勞保基金、勞退基金、國民年金保險基金及中華郵政基金等5大政府基金，委外投資10年來，1、3、5、10年之年度報酬率，均比不上基金自行運行之績效，且近10 年之平均報酬率，幾乎都輸給了台銀1年期平均定存利率0.865%， 因而對主管5大基金的行政院勞委會、內政部及中華郵政等5大機關，提出糾正！
由於政府5大基金的資產規模近兆元，卻限於投資專業人力不足， 所以近幾年委外代操的金額比重占總資產達5成以上，統計至2012 年底就有4,909億元之多。
結果，10年下來，實現獲利僅20億元，反觀自操部位的成績， 5大基金的獲利達1,115億元， 例如退撫基金10年期平均報酬率8.55％，不但贏過定存、代操，還打敗了台股大盤加權平均7.29％。
為什麼委外代操的績效如此差？ 參與此次調查的監察委員、同時也是國立政治大學會計系教授馬秀如指出，制度和管理有缺失。
曾擔任過退撫基金監理委員、博士論文以研究退休金負債為主的馬秀如表示，政府基金追求的是長期投資、穩健報酬，選股應以大型股為主，「政府基金為什麼會買盈正這麼小的公司？」
投資盈正，一定有問題，為了查出原因，她、林鉅鋃與先行表示要調查的葉耀鵬等3位監察委員合力，從2012年11月開始進行調查，要求5大基金監理單位提供資料，並約詢相關監理人員，花了6 個月時間，終於發現委外代操出了這麼大的問題。
而經過3位監察委員的調查分析後，找出以下造成政府基金績效差的5大原因，《Smart智富》月刊也請學者專家提供改進建議：
原因1. 設定報酬率太高，且未對風險設限
政府基金要委外代操，是希望透過專業機構取得更好的投資報酬率，因此對於報酬率，不是採用自操的相對報酬，而大多是絕對報酬（編按：指該投資策略在某段期間內以達成正報酬為目標，並在下檔風險有限制的情況下，設定目標報酬率）。而各政府基金會再與受委託業者，訂定一個目標報酬率，像退撫基金是訂在4.94％∼8.4％， 勞退基金則為9％。
另外，長期研究退休金制度的淡江大學保險學系副教授郝充仁認為，以政府基金的性質，這樣的目標報酬率其實偏高，而且又沒有在風險上做設限，導致專業機構為達成高獲利目標，便自然會選擇風險偏高的標的和操作方式。一旦失利，損失就很大。
其實，馬秀如等3位監委認為， 委外代操要採絕對報酬，還是相對報酬，影響不大，重點在於設定合理的報酬與風險值。如果要採行絕對報酬，則在長期穩健的原則下， 5%∼7%是目前較合理的目標報酬率；但若採相對報酬，就要以打敗大盤表現為原則。
中華民國退休基金協會副理事長陳登源則建議，各政府基金應針對長期投資需求，請投信業者與學者協助，設計一個專屬於台灣政府基金的追蹤指數（benchmark），以利績效評估。
至於風險之衡量，可參考投信業界常用的風險值（VaR,Value-at- Risk），即在一指定的信賴水準下，在某一固定期間內，投資可能產生的最大損失，作為衡量依據。
而郝充仁則認為，「夏普指標」也是值得用來衡量風險的依據之一。這項指標代表每單位風險所賺取的風險報酬，舉例來說，若以退休基金績效扣掉2年期定存利率作為風險報酬，且夏普值大於零為判斷標準，一旦委外代操的夏普值小於零，就代表績效小於2年期定存利率，就不是政府基金所能接受， 代操業者就應重新調整投資內容。
原因2. 管理費用偏低，難請到優秀經理人代操
如果要馬兒好，就要給馬兒足夠的糧草。可是，政府基金對於委外代操，訂定的目標報酬率偏高，卻因採價格競標方式，業者為求得標而大殺經營管理費率。當管理費率太低，很難找來優質的基金經理人操盤，自然影響績效表現。
因此，在監察院的報告中就對經營管理費用的問題，要求政府基金主管機關進行檢討，同時還要強化獎懲機制作為配套措施。
陳登源指出，國際間退休基金對委外代操的經營管理費率，多訂在0.4%∼0.5%間，台灣原本一開始的規定就比國際低，只有0.3%， 而又因為採價格競標，投信業者為求得標，紛紛下殺經營管理費率， 低到只有0.1%∼0.15%。業者用這麼低的價格得標，在內部是很難請到績優的經理人來操作。陳登源聽過一位經理人轉述對公司的說法：「如果你要我去操作政府基金，我明天馬上辭職！」
有鑑於這個問題的嚴重性，在8 月中旬，行政院副院長毛治國就與金管會、退休基金相關監理單位舉行年金改革相關會議，受邀與會的陳登源當場分析造成費用過低的原因，並且同時提出建議，要將政府基金委外管理費用，上拉到接近國際標準的0.3％∼0.4％，以能請到較優秀的經理人代操政府基金。
對此馬秀如補充表示，拉高經營管理費率是好事，但在拉高經營管理費率後，若業者有表現不好，就該有明確的懲處，而且要將獎懲制度公告揭露，才能達到改善管理與操作績效的效果。
原因3. 查核能力不足，造成委外投信舞弊
「在調查過程中，看見一些投信業者，拿之前的分析報告來解釋這次的投資行為，或是先進場投資， 再後補分析報告。」馬秀如說，業者之所以做出如此不當的行徑，就在於金管會與各政府基金監理機關的查核能力不足，而且彼此之間又未能將手中資訊互通整合，以至於讓不肖或管理不當的業者，有舞弊、鋌而走險的僥倖心態。
對此，3位監委在報告中提出要求，金管會必須增加對分析報告查核的質與量，以防止不肖業者的舞弊行為，並且增加基金監理單位資訊互通，可以有助於查核更加徹底和周延。
此外，監委們也建議，各政府基金監理單位，應該設立2大機制， 一是勾稽機制，防止不肖投信經理人離職後，再任職於其他公司、操作政府基金；二是求償機制，不只代操的公司要賠錢，連代表人、董事、監察人也應連帶負損害賠償責任。
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