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佈局債市，中等評級公司債最美

撰文者：天達資產管理 John Stopford 更新時間：2009-09-30 瀏覽數：8,461

天達資產管理固定收益投資團隊主管　冼智聰（John Stopford）
全球經濟復甦步調遠比多數研究機構預期強勁，雖然市場開始擔心通膨可能因景氣轉佳、持續寬鬆的貨幣政策，以及近期原物料上漲，再度捲土重來，惟全球才剛脫離金融風暴陰霾，還在調養生息階段，未來1-2年，預期通膨壓力尚不致成為太大的議題，值得注意的是，企業降低財務槓桿操作，公司基本面也因景氣回溫獲得改善，在目前漸趨樂觀的市場氛圍，投資人風險偏好升高之下，公司債正進入甜蜜的投資點，尤其看好評等為BBB左右的中等評級公司債。

低利率環境以及超乎市場預期的經濟復甦力道，持續趨動公司債走多，由於目前殖利率仍維持不錯的水準，在景氣衰退風險逐漸降低之際，持續保持迷人的投資價值，特別是在中等評級債券，與公債的利差將持續收斂，其中看好金融優先順位債、非消費相關的景氣循環類股、及部份由電信服務公司發行具較高殖利率的公司債。

當然高收益公司債在目前經濟復甦的景氣循環過程也具良好的投資機會，只是並非所有的高收益債都具投資價值。舉例來說，CCC評級的高收益公司債由於已經反應了多數好消息，殖利率已回到過去十年平均水準，且未來6-12個月的違約率將持續升高，因此，儘管新發行的垃圾債與非投資等級債仍然缺乏，但因為這些CCC評級的高收益公司債，仍有相當高的財務槓桿操作，未來幾年仍可能需要再提供資金融資，潛藏較高的違約風險。

相對之下，信用評級較高的公司債，利差水準仍比歷史平均值還要便宜30%-60%，因此從殖利率與投資價值觀察，較佳的公司債券投資類別為評等BBB左右的中等評級公司債。

進一步分析，我們實際以兩家不同評級的公司債來看，TVN信用評級為BB級，是一家經營專業頻道與網站的公司，貸款水準相對較低，但仍然支付高於公債10%的利率；反觀，歐洲最大旅遊社群公司TUI，信用評級為CCC，支付與TVN相同的利率水準，但財務槓桿卻達到7倍。由此更突顯中等評級公司債的良好投資價值。
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