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該擔心通膨還是通縮？

撰文者：天達資產管理 John Stopford 更新時間：2009-10-30 瀏覽數：10,175

天達資產管理固定收益投資團隊主管　冼智聰（John Stopford）
通膨？通縮？這兩個議題，近一年多來在市場上鬧得沸沸揚揚，擁護者壁壘分明、各有論據，就我們的觀點來看，雖然市場可能出現微幅通膨，但若要嚴格在這兩個陣營選邊站的話，短期而言，我們認為，現在擔心通膨捲土重來還稍嫌太早了，通貨緊縮的情況相對是比較可能出現的。

我們所持的論點，主要在於全球產能利用率因為美國金融風暴衝擊而出現大量產出缺口，預期將壓抑未來幾年核心通膨走揚，因此雖然全球領先指標已經逐漸好轉，油價也來到相對高檔，整體通貨膨脹率可能上升，但通膨威脅應該還不大，反倒是通縮壓力的警報還沒解除，現在防患未然的首要之務，還是在解決通縮的難題。

當然這並不意味著具抗通膨的美國通膨連結債(TIPS)不具投資價值，因為畢竟面對現在這麼低利率環境下，像美國政府公債這類的投資價值甚微，幾乎無利可圖，再者，TIPS反映出來的通膨率往往低於實際通膨率的水準，因此相對來說，TIPS仍有優於美國政府公債的投資價值。

以美國為例，我們預期未來兩年實際整體通貨膨脹率約為1-1.5%，然而TIPS反映出來的通膨率只有一半左右的水準。換言之，從絕對價值角度來看，TIPS的市場價格所反映實際通膨率的水準並不高，但就相對價值來說，仍優於美國政府公債。其中較為看好美國短天期的通膨連結債，歐洲則因已適度反映通膨風險，相對不具吸引力。新興市場方面，包括智利、波蘭以及土耳其的保本通膨利率都已經大幅下滑到相對低的水準，中等天期的通膨連結債價格，預期將有向上調整的表現空間。

當然整體而言，目前低利率環境將誘使投資人，把放在銀行的短期資金轉往風險性資產，以尋求較佳的報酬機會，我們仍堅定的認為，評級為BBB左右的中等評級公司債依然是處在最甜蜜的投資點，任何拉回都提供買進的良好機會，尤其預期到2010年以前，多數國家仍將維持低利率環境，以持續刺激經濟成長，中等評級公司債將持續獲得市場青睞。

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