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觀察自由現金流揪出「虛胖股」

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以上兩種狀況，現金股利來源分別是一次性獲利以及資本公積，都是屬於常見的「存股陷阱」。另外，還要注意「價值陷阱」，也就是一些老公司開始慢慢地變差，投資人看到股價下跌，以為可以撿便宜，卻不知道公司已經暗藏危機。

這些公司過去表現都很不錯，令人產生一定程度的信賴感，同時又能持續發放現金股利；投資人往往會以為「至少有現金股利可以領」，並且期望這些公司未來好轉以後，股價和現金股利都能增加。

實際上沒有這麼簡單！老公司變差，通常有很多原因；有可能是公司內部官僚化、產業改變，或其他原因，總之就是體質變差了。而能夠發現金股利的原因，則可能是跟銀行借錢，或是透過其他手法來獲得現金。如果投資人不去了解原因，看到股價下跌就死命加碼，最後恐怕會損失慘重。

看近5年每股自由現金流　3步檢查公司是否變壞

要怎麼識破價值陷阱？我採用的指標是「每股自由現金流」，在篩選股票的時候，必須符合「近5年每股自由現金流平均大於0元」的條件，用這個條件就可以避開一堆價值陷阱的公司，還可以進一步觀察公司變壞的嚴重程度。

自由現金流，是指公司從營運賺到的現金扣除廠房設備等投資支出後，剩下可以自由支配的現金；再除以在外流通股數，即為每股自由現金流（編按：例如自由現金流為3,000萬元，在外流通股數為1,000萬股，每股自由現金流即為3,000萬元／1,000萬股＝3元）。

當公司有能力留下這筆現金，自由現金流就會保持正值，正常的狀況下，現金股利就是從自由現金流而來的。這是多年累積的能力，必須通過景氣循環的考驗，因此我會觀察5年的數據。

要進一步分析公司是否適合存股，可按以下步驟檢查：

1.近5年「每股自由現金流」大過「5年現金股利」一半

2.近5年「每股自由現金流」有正有負，但是5年加起來是正值

3.近5年「每股自由現金流」連續為正

反過來說，如果這家公司存在「價值陷阱」，就會按順序發生以下的情況：

1.「近5年每股自由現金流」小於「5年現金股利」一半

2.「每股自由現金流」有正有負，但是加起來是負的

3.「每股自由現金流」連續3到5年持續為負，表示有很大的資金缺口，需要增資或者借貸

我們用以上條件，分別檢視仁寶（2324）、中鋼（2002）、中華電（2412）這3間公司，看看它們近5年（2008年～2012年）的財務狀況，是否足以成為適合存股的公司？

範例1》仁寶

2012年出現價值陷阱第1跡象

仁寶獲利雖然下滑，但是每年都能發出現金股利，且占了EPS的一半；近5年現金股利共計8.98元，平均現金股利發放率51.2%（編按：現金股利發放率為現金股利占EPS的比率，例如EPS為5元，發放4元現金股利，現金股利發放率即為4元／5元＝80%）。

再看仁寶的每股自由現金流，可以看到5年來有其中兩年為負，分別是2009年流出了3.75元，還有2012年流出了5.33元，但是5年加總還有0.92元，維持在正值（詳見表1）。

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