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利多加持 美高收漲勢延續
撰文者：貝西．霍弗曼（Betsy Hofman）
更新時間：2017-01-01
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川普（Donald Trump）贏得美國大選後，金融市場的投資信心意外火熱，不僅美國股市再次刷新歷史新高紀錄，美國高收益債市也寫下連續4季收紅的成績。
川普入主白宮，某種程度上反映了美國憲政體制下底層人民的不滿聲音，而共和黨贏得國會席次，為過去行政和立法部門之間所維繫的平衡機制帶來不確定性，未來幾年政策將面臨重大改變。
川普競選期間主張的減稅、擴大基礎建設支出，鬆綁金融、能源等產業監管規範，成為選後風險性資產連袂走揚的重要觸媒，其中，金融與能源股債的漲勢更格外犀利。
然市場擔憂減稅和擴大公共支出等項目，將可能造成未來數年政府龐大的舉債壓力，使得大選後1個多月間，美國10年期公債殖利率急速跳升至2.5%之上，最高甚至達到2.64%，來到2年來高點，重創公債、美元主權債、投資級公司債，跌幅超過3%∼6%。
川普重塑「大美國」企圖
帶動大批資金回流
美國高收益債在此期間走勢平穩，一方面來自於與景氣的高連動性，一方面受惠高殖利率的優勢，且川普鼓勵海外資金匯回，重塑「大美國」的企圖，已經帶動大批資金回流美國的效應。根據EPFR統計至2016年12月14日的結果，資金已經連續4週淨流入美國高收益債券基金，延續高收益債的漲勢。
川普的擴張性財政政策，市場預估將有機會於2017年中或秋季取得國會通過，倘若政策推動與執行力度符合預期，將可望提振經濟成長，金融、能源、醫療產業的限制鬆綁亦有助產業與經濟展望。此外，川普在企業海外營收匯回之稅負優惠主張，對照2004年美國通過的《本土投資法案》，吸引超過3,600億美元的企業海外獲利回流，本次減稅政策預估可望吸引至少3,000億美元資金回流投資。
經濟合作暨發展組織（OECD）認為公共支出計畫將可促進民間經濟活動，於2016年11月28日上調美國2017年與2018年經濟展望，分別調升至2.3%與3.0%。
高收益債向來與景氣之間有著高度的連動性，景氣上揚，對高收益債將有正面助益。追蹤巴克萊美國高收益債券指數1983年成立以來，當美國季度經濟成長率落在2.5%∼4%區間，高收益債的平均季度報酬率可達3.25%。
不只於此，石油輸出國組織（OPEC）於2016年11月底達成8年來首度減產協議，每日減產規模高達120萬桶，高於原先預期，而2016年12月10日非OPEC油國也達成每日55萬8,000桶的減產協議，將於2017年1月啟動。
國際能源署（IEA）指稱，如果協議能確實執行，2017上半年全球原油將有機會出現供不應求的情形，依照基本情境預估，2017年西德州油價將可望上看每桶55美元∼60美元。過去投資人擔憂的能源債信問題與盈餘展望，將有機會發生重大逆轉。
根據Factset估計，2017年美國能源企業盈餘平均將大幅翻升342%（詳見圖1），居11大類股之冠，而目前能源債的殖利率水準仍高於7%，可望提供價格續漲潛力。
油價回穩、違約率降低
利差仍有下降空間
市場擔憂評價面不便宜的問題，值得思索。2016年牽動美國高收益債違約率攀高的產業主要來自於能源與商品，但隨油價和商品價格回穩，未來將逐季墊高的趨勢下，商品不再是拖累美國企業債信風險的因子，加上能源與商品相關企業積極降低槓桿與重整財務體質，2017年高收益債整體違約率有望逐漸走低（詳見圖2）。
信評機構穆迪預估未來12個月的違約率，將由目前的4.7%降至3.3%（2017年10月），投資人對高收益債所要求的風險貼水（利差）自然有再續降的空間。
其次，相較於2004年中聯準會啟動的升息循環，當時高收益債指數利差最低降至270個基本點，以目前利差距離前波升息循環低點仍高出約200個基本點，價格面仍具優勢。
從過去經驗看出，當聯準會啟動首度升息循環後，美國高收益債指數利差大多時間均呈現走低，這表示高收益債來自於經濟層面的影響甚於利率走升的影響。
由於葉倫的任期到2018年，且目前聯準會成員多數偏向鴿派，而川普政策要通過並展開執行至少要到2017年下半年、甚至到2018年，這段期間貨幣政策應不至於發生重大逆轉，預期將維持穩健上行的步調前進，將有助延續高收益債的多頭榮景。（口述◎霍弗曼、整理◎鄭 杰）
學歷：美國那慕爾聖母大學財務學士、企業管理碩士
經歷：富蘭克林坦伯頓交易員、證券研究分析師
現職：富蘭克林坦伯頓固定收益團隊副總裁與基金經理人、富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人
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