基金投資教學
殖利率接近高收益債，波動風險卻相對低
靠特別股市場 每年穩穩賺6%
撰文者：賀先蕙
更新時間：2017-05-01
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什麼樣的股票可以讓你每年穩穩進6%的收益？答案是特別股。柏瑞海外顧問卡洛夫（Vladimir Karlov）指出，特別股相對於股市波動較低，卻有較高的風險調整後報酬，長期來說，特別股希望每年能有6%∼7%的報酬、夏普值則達到1，達到報酬穩定、波動卻很小的目標。
柏瑞特別股息收益基金是國內首檔特別股基金，截至4月13日止，規模已達新台幣123億元。放眼全球市場，共有9檔特別股ETF、98檔主動式特別股基金，單單柏瑞投資在日本市場就有17檔特別股基金，全部由出生於俄羅斯、有計量數學博士學位的卡洛夫操盤。
2000年加入柏瑞的卡洛夫，研究特別股16年，目前擔任柏瑞計量投資組合團隊主管，負責管理柏瑞投資旗下32億2,000萬美元（約合新台幣977億元）的特別股基金和代操帳戶。如果比較特別股ETF和卡洛夫操盤的特別股基金績效，可以發現，由他擔任顧問的1檔封閉型特別股基金—柏瑞投資等級特別股基金（PineBridge Investment Grade Preferred Securities Fund），過去1年報酬率達29.07%，遠勝iShare美國特別股ETF（代號PFF）和iShare國際特別股（代號IPFF）的5.26%和12.35%。這位特別股投資高手如何觀察今年的市場狀況？以下為《Smart智富》月刊專訪卡洛夫紀要：
追求報酬穩定
以夏普值達1為目標
《Smart智富》月刊問（以下簡稱「問」）：今年特別股市場仍能有6%以上收益嗎？
卡洛夫答（以下簡稱「答」）：我們可以合理預期（特別股指數）今年大約會有6%∼6.5%的報酬。其中，6%報酬大部分是來自特別股本身的股息，只有小部分來自特別股價格上漲的資本利得。
至於2月底至3月初特別股指數一度下跌約2.6%，主要是受美國升息影響，因為特別股是利率敏感型商品，對美國10年期公債殖利率相當敏感，當10年期公債殖利率往上升時，特別股市場就會出現賣壓。
問：特別股有累積、非累積、可贖回等不同類別。你們的基金如何挑選？
答：我們不太在意累積或者非累積的問題。因為我們買的是投資等級的特別股，這些公司不會延遲票息。但我們非常喜歡「固定轉浮動」（fix to floating）的特別股（詳見名詞解釋）。這些特別股的利率會在5∼10年內維持固定（之後再轉為浮動）。因為這樣，你不會承擔那麼多的利率風險。我們喜歡這樣的商品，因為你知道有多久的存續期。這種特別股的波動比較小、也提供比較好的風險調整後的報酬。
是目前市場上相當熱門的一種特別股種類。在發行的前5年或10年利率為固定。5年或10年後，則會轉為浮動利率，通常是按倫敦隔夜拆款利率（Libor）加上一定水準的利率。這也是卡洛夫目前看好、主要持有的特別股。
問：特別股收益與高收益債接近，兩者有何不同？
答：大部分發行特別股的企業都是「投資等級」，提供相對較低的信用違約風險。歷史數據顯示，特別股的殖利率水準接近高收益債，波動度卻接近投資等級債，使得特別股能獲得較高的風險調整後報酬。因此，我們相信，把特別股加入投資組合中，可以幫助投資人提升投資效益，卻相對降低風險。
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