全球經濟受疫情影響大幅衰退，為了刺激經濟，歐洲一些國家採用了寬鬆的貨幣政策，甚至是負利率。面對這樣的狀況，投資者該如何布局，才能安然度過這波疫情？尤其是債券型ETF，因為美國公債20年以上的殖利率只剩下1.34%，許多人認為這時股債配置已不合時宜。然而這種說法是錯誤的，在股債市大波動時期，股債配置才更形重要。

債券殖利率下跌，為何還要持有債券？這需要對債券殖利結構有進一步理解。不論是票或債券，殖利率都是由無風險報酬加上風險溢酬，無風險報酬通常又以美國發行的3個月期國庫券為代表，而風險溢酬就是承擔風險所需的報酬。

一般利率都是指美國聯準會的基準利率，只會影響無風險報酬。然而債券分為非常多種，每一類別的風險也都不一樣。即便是美國公債也有長短期之分，不同期間所承擔的風險也不一樣。更何況是公司債，發行債券的企業信用評等不同，所承擔的風險更是不同，殖利率當然就不一樣。

從殖利率結構來看，公債及投資級公司債主要的成分為無風險報酬，風險溢酬所占比例不大，而高收益債及個股的殖利率大部分來自於風險溢酬。這也可以解釋為何美國公債及投資級公司債的殖利率，受到聯準會升降息的影響會很大。而同樣是債券，高收益債則對聯準會升降利率較無感，甚至於還會呈反向的走勢，因為高收益債的報酬主要來自於承擔風險的報酬，對違約率的變化比聯邦基金利率還敏感。

當無風險報酬率降低了，所有投資標的報酬率也會下降，但風險溢酬並不會消失。表1列出了不同類別的債券ETF，可看出風險愈大的債券，殖利率就愈高。所以聯邦利率處於低檔時，只是無風險報酬降低，該有的風險溢酬還是存在，所以沒有理由更動債券的持有部位。若是將債券轉成定存，報酬率更低；若將債券資產轉成股票型資產，確實會拉高平均報酬率，但所要承擔的風險更高了，並不是很穩健的做法。

降低資產波動度有助提升整體報酬率

債券型ETF因為跟股票型ETF負相關，互相搭配可有效降低資產波動度，屬於防禦型的產品，持有的主要目的是降低組合的波動。舉例來說，有A、B兩個組合，A組合全部都是債券ETF，而B組合有30%股票ETF以及70%債券ETF，B組合的平均報酬率會比A組合高，這可以理解，因為有30%的股票成分，而股票平均報酬率會比較高。令人訝異的是，B組合的波動度竟然比A組合還要低，B組合因為有了股票的成分，才會讓整體資產的波動度變小了。

也就是說，即便是保守型的投資者，也不應該全部持有債券型ETF，應適度加入股票型ETF的部位，讓整體資產的波動更小。積極型的投資者也不應全部持有股票型ETF，而是股票型及債券型ETF同時持有。雖然平均報酬率會下降一些，但是整體波動度卻會大幅下降，這樣的組合可以得到最高的夏普值，也就是承擔最小的風險，獲得最大的報酬。

例如50% SPY及50% SPTL的組合，這兩檔都是美國SPDR所發行的ETF，SPY追蹤S&P 500指數，SPTL追蹤美國長天期公債指數（Bloomberg Barclays Long U.S. Treasury Index），從2007年6月1日開始至2020年6月1日為止，SPY的平均報酬率8.65%，SPTL的平均報酬為8.76%，而各50%組合的平均報酬率為8.71%。

讀者或許好奇，SPTL的報酬比SPY還要高，因為SPTL這檔債券ETF持有的都是美國長天期的公債，波動度也不會比SPY少到哪裡去，報酬當然不會少很多，甚至於更高。而波動度一般使用標準差當指標，愈低的數值波動度愈小，SPY在這期間的標準差為15.17%，而SPTL的標準差12.12%也沒有少多少，但是50% SPY及50% SPTL組合起來的標準差只有8.17%。組合平均報酬率只略降到8.71%，而標準差卻從15.17%大幅的降到只剩下8.17%。

從績效走勢圖來看更明顯，從圖1可明顯看出，SPY及SPTL有相當時間是呈反向走勢，而SPY＋SPTL的組合除了波動小很多，最後的年化報酬率還都高於SPY或SPTL。SPY＋SPTL的平均報酬率略小於SPTL，最終的年化報酬率8.69%卻高於SPTL的8.33%，這說明了波動度會影響投資績效，即便平均報酬率較小，但可以讓資產穩穩的上升，最後獲得較高的淨值。

資產組合的重要性不只如此，更可以在股債市發生大變動時，讓資產可以更有效地運用，例如這次疫情造成股市重跌，這時只要繼續加碼股票ETF來攤平持有成本，待股市回升之後就有更佳的獲利。如果全部資產都布局股市，這時候就沒有資金可以加碼攤平，失去大好的投資機會。可見做好股債資產配置，還是抵擋這波疫情的最佳法寶。

小檔案＿怪老子
學歷：台灣科技大學電子工程學系
經歷：友訊科技產品研發部經理、昱源科技產品規畫處長
現職：怪老子理財網站站長
著作：《怪老子教你——這樣算解答一生財務問題》、《怪老子的簡單理財課——不必死命存，一樣變有錢》