我們先來看一個經典的例子。消費性電子大廠-英格爾(8287)，其營收和EPS在2010年開始衝高，股價也隨之快速反應，從2010年~2011年2月，英格爾的股價從30多開始狂漲，最高漲到257元，漲幅超過7倍！

從獲利來看，成長性的確相當驚人！但看看現金流量卻有個奇怪現象：本業賺回的營業現金流卻轉為持續流出，獲利含金量持續為負值，而融資現金流卻大幅拉高！
 這是個很矛盾的現象，獲利越高帶回來的現金應該越多，手頭上的現金應該充裕才對，怎麼英格爾是本業沒賺到現金，還要去靠現金增資和短期借款來支應資金缺口呢？





為了瞭解造成營業現金缺口的原因，我們仔細追查營業現金流量細項：原來是應收帳款和其他應收款大幅增加，沒有回收現金導致。



原本應該賺回的現金卻都積壓在應收帳款上；2010大賺EPS 4.62元，EPS年成長285.95%，營業現金流量居然是流出，根本沒有為公司和投資人賺回現金，又持續短期借款和現增向市場要錢，突顯資金缺口壓力高，而股價是支撐在虛空獲利上。在2011四月爆出負責人炒股案，隨後不到一年時間又暴跌到60多元，整整縮水76.6%。

我們再看看另一個例子，做電子遊戲機台的美嘉電(4415)。長年虧損的美嘉電，在2009年突然出現轉虧為盈，配合著當時金融海嘯後，台股一陣反彈大漲熱潮，股價竟從8.5元左右大漲至超過110元，漲幅超過12倍！這種一柱擎天的漲法，莫不叫投資人熱血沸騰啊！



但是當我們一看美嘉電2009年的」獲利含金量」，卻發現2009年轉虧為盈期間，營業現金流入對稅後淨利比長期低於66%或是負的，也就是現金流入遠低於帳面獲利，甚至是流出啊…



獲利含金量不足的疑慮下，股價沒有實質盈餘支撐反而有高估過熱的嫌疑。隔年2010年7月後，美嘉電又從111.27元的高價快速下滑跌回14元，2011年爆出假帳案。穩健投資人都應該選擇避開這樣投資標的，而不是以僥倖心態加入投機。

故事結局：

工程狗得知黑狗兄的雞排攤歇業後，急忙跑去找黑狗兄，想瞭解到底發生了什麼事：

工程狗：黑狗兄呀，生意這麼好，怎麼不繼續做了呀？你該不會又要重出江湖了吧？

黑狗兄：唉…不是這樣的。雖然生意表面看起來大好，但來光顧都是以前的一些狐群狗黨，個個吃完就開始套交情賒帳，我礙於面子沒臉去要，所以實際上賺回來的現金少之又少啊，最後撐不下去，只好收一收了…

工程狗：那…怎麼辦呢？

黑狗兄：我想改名叫白狗弟，移到別處重新開始，比較不會被認出啊…

PS.
1. 查詢營業現金流對淨利比，請到 個股 > 安全性分析 > 營業現金流對淨利比
2. 以上故事純屬虛構，如有雷同純屬巧合
3. 文中提起公司純粹舉例，且單純就財務數據討論，並無推介建議
4. 圖片來源：財報狗