長期經濟型獲利模型 計畫分為三大項 製造成本降低，重新檢視並整合所有生產線，目標節省14億美元/每年。營運支出降低，導入ZBB（Zero-base budgeting）預算管理工具，與傳統預算編列方式不同之處在於ZBB並「不」以往年的預算做為參考，ZBB在新的會計年度時，由各部門提出預算，重新依據當時情況需要進行審核與刪減，進而批准新年度各部門預算，能將預算資源做最有效且最有益的分配，目標節省10億美元/每年。 圖：行銷費用有效化，更妥善而有效的安排行銷支出，目標節省6億美元/每年 （資料來源：可口可樂報告） 任何企業經營與管理，除了追求成長很重要之外，當企業成長到成熟階段時，預期無限制的高速成長是不切實際的，因此，如何控制成本且有效的整合，將寶貴的資源投資在回報可能最高的項目上，是任何高品質企業都必須面對的課題也是必須具備的能力。 可口可樂的競爭優勢及護城河 其一，無形資產之品牌價值，KO與PEP兩家企業都擁有定價能力，無論是可口可樂到百事可樂或者是美粒果到純品康納都是，雖然都是可樂或果汁，然而深植人心 的感受，讓消費者會記得兩家飲料的不同味道，願意回頭持續消費，唯有能夠持續消費且願意付出更高的價格，才是真正的擁有品牌價值。其二，遍布而密集的銷售網絡，KO和PEP都擁有廣大的銷售通路，讓消費者非常輕易的接觸到自家商品，強大的品牌使其受到零售賣場和通路的青睞，自然讓想新進的競爭者難以介入。其三，規模優勢，KO每年能花費大筆廣告與行銷費用35億美元，這是其他較小的競爭者所難以比擬。綜觀之上，我認為KO擁有「寬廣」的護城河。 可口可樂的改變 一、2007年的時候，營收超過10億美元的品牌僅有10個，至2014年時已成長1倍，達到20個，而增加的品牌有9個都不是碳酸飲料，同時也使得非碳酸飲料貢獻營收從20%上升至27%，有效轉移現在人口味改變所帶來的負面影響。 二、改變包裝，將容量縮小，更適合於現代人的習慣，能單次飲用完畢，促進消費量且銷售單價更高（灰色傳統包裝，紅色新包裝）。 三、自2010年起，KO開始購買裝瓶與包裝製造工廠，除了降低營運成本外，KO能更快速的開發多樣性的包裝以符合企業策略。 四、入資Monster能量飲料（MNST）17%股權，以及綠山咖啡（GMCR）16.7%股權成為最大股東，進行策略聯盟，使用KO的通路進行版圖擴張。 圖：可口可樂多樣化的改變 （資料來源：可口可樂報告） 未來成長預估與總回報率 1.KO的10年年化成長數據，2.淨值年化成長率：9.70%；3.營收年化成長率：10.00%；4.EPS年化成長率：7.60%；5.自由現金流成長率：6.40%；6.股息成長率：9.30%。 綜觀以上成長介於6%~10%之間，我預估已開發國家成長將趨緩，然而開發中國家持續增加的中產階級以及拓展海外市場佔比仍將挹注KO成長的動能。加上前述所提的尚在進行中的生產效能改善，進以提升營業利潤率。因此我預估長期的EPS年化成長率會仍能維持在6.5%～8.5%左右，組成如下： 營收4%~5%，利潤率改善1%~2%，回購自家股票1.5%，搭配目前的殖利率3.1%，因此長期的年化Total return=3.1+6.5-8.5%→9.6%~11.6%之間。 可口可樂企業量化數據分析 首先為KO的10年自由現金流（營運現金收入減資本支出），評估標準為10年中不超過2次負值，而KO正是少見的皆為正數。自由現金流可評估企業是否能從本業賺到足夠的現金，以及是否經常需要再投入大量的資本支出，同時還可看出是否有足夠現金足以發放股息，而不靠舉債。KO能穩定產生大量現金，10年現金流為正數，足以支付股息成長與回購自家在外流通股數。 圖：可口可樂的自由現金流皆為正數 （資料來源：MorningStar） 再者，評估自由現金流產生效率，KO將營收轉換為現金的能力為18.97%（Free cash flow/Sales%），為高等水準，以及自由現金流品質（Free Cash Flow/Net Income）大多為1上下（除了2010~2011因為大筆現金購買廠房外）， 顯示現金流入非常健康，因為自由現金流是營業現金流減去資本資出，而營業現金流（貨真價實的現金）相對於淨利（Net Income）會加回折舊攤銷，排除應收/應負帳款與庫存的變化等，因此現金流入相對淨利或EPS較不容易灌水。 自由現金流除以淨利如果能維持1附近，除了顯示獲利的真實性外，還可表示其資本支出比重不大，是為一家不需要一直燒大錢的企業。 圖：評估可口可樂自由現金流效率 （資料來源：MorningStar ） 購買前的確認檢查表評量結果：10/14，代表通過14項中的10項，目前為打折價95.8折，我屬意的價格為9折以下，有10%的安全邊際，評估決策為等待（賣葡萄）。至於賣葡萄是什麼意思？在後面計算合理價的部分再談。 表：購買前的確認檢查表 （資料來源：追日Gucci） 短期基本面：最新2015全年財報 營收成長4%，但受強勢美元影響-8%，淨營收衰退4%。銷售量上升2%，平均售價上升2%，反應新包裝以及移轉至非碳酸飲料策略奏效，且如護城河所提到KO具有定價能力（如下圖）。自由現金流79.6億美元。 圖：可口可樂具訂價能力 （資料來源：可口可樂報告）