企業質化分析 優勢在報酬率優於其他競爭者 首先來自於護城河之一的無形資產當中的品牌價值，而其品牌價值來自於報酬率優於其他競爭者，進而增加投資人的忠誠度，再者TROW的費用率也低於其他競爭者，與股市相關的基金費用低於同業32%，與收益類相關的基金也低於同業平均16%，更低的費用吸引客戶的青睞之餘，TROW還能維持高營業利潤率Operation Margin十年平均43.71%的高水準。 根據Lipper理柏基金評等，TROW在不同年份維度中都超越其他基金的報酬，分別為：1年：71%，5年：77%，10年：88%。這點與指數化基金有同樣現象，當時間拉長，報酬率有愈好的趨勢。再者其到期退休策略基金，則是3年與5年的報酬都100%贏過其他基金。到期基金是根據預計退休的年齡，所規畫出隨著年齡會自動變更配置股債比例的基金，目的當然是兼顧成長與穩定。 以2045退休基金來說，標準差只有9.59%非常低，而年化報酬7.01%，費用0.75%並不算高的離譜，雖然ETF與指數化基金有更低的費用，然而不是所有人都願意且懂得自己作資產配置，因此這類基金依舊有其存在的市場。如下，股債比例會隨著年齡作調整。 圖：以2045退休基金來說，股債比例會隨著年齡做調整 （資料來源：TROW報告） 圖：2016年的配重，距離退休還有30年，配置美國股市59.85%，國際股市25.65%，抗通膨（Reits）4.5%，國內債券7%，國際債券3% （資料來源：TROW報告） 圖：2045年的配重，配置美國股市36.58%，國際股市15.67%，抗通膨（Reits）2.75%，國內債券24.5%，國際債券10.5%，抗通膨債券10% （資料來源：TROW報告） 再來為護城河之二的高客戶轉換成本，TROW旗下的基金約68%與退休基金相關，隨著戰後嬰兒潮開始退休加上人口老化趨勢，這類族群追求的報酬穩定而非超額報酬，因此其客戶群的黏著度來的更高，不會輕易轉換基金公司，畢竟轉換後的報酬率無法保證會變好。此外，護城合之三的規模優勢，TROW的大型規模，使其擁有各樣類型基金，包括股市，債券，固定收益，足以滿足投資者各樣搭配的需求，再者，TROW也能因應市場需求以最快速度推出新商品以留下客戶，這些都是小規模的企業所無法比擬。 未來成長預估與年化總回報率% 資產管理公司的收入來自於管理費收入，而管理費收入與管理資產金額（AUM）直接相關。因此，當市場處於多頭時，人們喜歡多頭，因此資金湧入，會推升TROW的獲利。反觀當遭遇空頭時。人們喜歡賣資產（賣在最糟的時候，相同劇情總是不斷重演），因此將減少TROW的收入。 綜觀10年年化成長數據： 1.淨值年化成長率：11.10%。 2.營收年化成長率：11.10%。 3.EPS年化成長率：12.10%。 4.自由現金流成長率：11.90%。 5.股息成長率：16.30%，都在雙位數以上，分析師預估未來5年EPS年化成長率8.50%。 然而我預估隨著投資人轉換至低成本的指數化基金所受到的影響，在未來10年不會維持如此高的成長率，因此我預估EPS成長率會降低至8-9%左右，搭配目前的殖利率3.14%，計算長期的年化Total return＝3.14＋8－9%→11.14%～12.14%之間。 量化數據分析 擁有強健財務體質與多項護城河 TROW吸引我注意的原因除了強健的財務體質與多項護城河外，加上連續股息成長29年與合理價格打78折，還能再為我的資產組合增加分散性。根據GICS（全球產業分類標準），一共有10個產業，我希望最終股息成長的組合目標至少達到30家企業，平均分散在10個產業，因此一個產業為3家。TROW歸屬於金融中的資產管理業，在10月時我還沒有擁有金融的區塊，因此我很樂意加入TROW後能夠增加我的組合分散性。 圖：TROW歸屬於金融中的資產管理業 （資料來源：追日Gucci） 下表是我最近研究中的企業，TROW屬於股息冠軍的類別，明顯看到TROW目前是具有價值的打折價78.39%（78折）與得到評價分數10，滿分為11。從表中可看到衡量指標欄位（中間藍色），有些價值是藏在數據之外的面向，工具只是方便我節省時間，並不是絕對依據。想了解這個工具的話，可參考價值投資獵人之股息連續成長：全自動計算機1.0版。 表：TROW屬於股息冠軍的類別，評價分數10 （資料來源：追日Gucci）